20220425-天风证券-4月第5周资产配置报告_风险定价-人民币进入中期贬值通道_6页_579kb

风险定价-人民币进入中期贬值通道总结

核心内容

本报告分析了2022年4月第4周和第5周国内及海外主要资产的表现，评估了各类资产的性价比和交易机会，并指出人民币可能进入中期贬值通道，对市场情绪和资产配置产生重要影响。

主要观点

1. 权益市场：汇率与价值股相关性更高

• 市场表现：Wind全A指数下跌4.76%，板块指数全线回调，周期、成长、金融、消费股分别下跌5.50%、5.47%、4.33%、3.74%。
• 交易拥挤度：大盘股（上证50、沪深300）短期交易拥挤度回升至中性偏高，中盘股（中证500）维持在历史低位。成长股拥挤度仍处于超卖状态。
• 风险溢价：Wind全A风险溢价小幅上行，估值处于【便宜】区间。周期股、金融股和成长股估值均处于【很便宜】水平，消费股估值【中性偏便宜】。
• 资金流向：北向资金净流入4.45亿人民币，南向资金净流入22.30亿港币。

2. 债券市场：贬值压缩宽松空间，久期策略性价比提升

• 货币政策约束：央行降准提及联储紧缩和国内通胀约束，人民币贬值压缩宽松空间。
• 流动性状况：国内流动性溢价处于【极宽松】水平，中长期流动性预期中性。FR007利率互换价格回落，降息预期增强。
• 久期策略：期限价差上行至中高位置，久期策略性价比大幅提升。
• 信用债表现：信用溢价回落至中位数下方，高评级和中低评级信用债估值偏贵。

3. 商品市场：定价逻辑转向季节性需求减弱

• 能源品：布伦特油价高位回落，天然气和原油需求进入淡季，供给扰动影响减弱。
• 基本金属：LME铜下跌2.38%，有色金属价格多数回调。
• 贵金属：金价震荡下行，黄金ETF持仓回升。
• 估值情况：农产品、能化品和工业品风险溢价处于历史低位，估值【贵】。

4. 汇率市场：人民币或进入中期贬值通道

• 美元强势：美元指数上涨0.60%至101.12，创2020年4月以来新高。
• 人民币贬值：美元兑人民币（在岸）上涨2.05%至6.5016，人民币性价比降至历史极低水平（2%分位）。
• 贬值原因：国内防疫形势严峻，进出口物流受阻，东南亚国家恢复生产，经常账户盈余可能收缩。

5. 海外市场：加息预期和通胀交易极致，美股脆弱性显现

• 加息预期：CME显示全年加息次数预期达10.76次，5-6月两次加息125bps概率达91.1%。
• 美债利率：10年期美债名义利率上行7bp至2.90%，期限溢价回落。
• 美股表现：三大股指均下跌，风险溢价降至较低位置，估值偏贵。
• 市场情绪：美股分母端利空已充分定价，需关注业绩拐点。

关键信息

• 汇率影响：人民币贬值对价值股和外资持仓板块形成压力，与美元指数同步走强。
• 资产性价比：债券市场中久期策略性价比提升，商品市场估值偏高。
• 市场情绪：权益市场情绪中性偏悲观，债券市场情绪中性偏乐观。
• 风险提示：Omicron致死率超预期、经济增速回落超预期、货币政策超预期收紧。

结构清晰总结

权益市场

• 表现：Wind全A下跌4.76%，周期、成长、金融、消费板块跌幅较大。
• 拥挤度：金融股拥挤度回升至中位数，成长股仍超卖。
• 估值：周期、金融、成长估值均处于【很便宜】水平，消费估值【中性偏便宜】。
• 资金：北向资金净流入，南向资金也保持净流入。

债券市场

• 货币政策：人民币贬值压缩宽松空间，国内流动性仍宽松。
• 利率变化：FR007利率互换价格回落，降息预期增强。
• 久期策略：期限价差上行，久期策略性价比提升。
• 信用债：信用溢价回落，高评级和中低评级信用债估值偏贵。

商品市场

• 能源品：布伦特油价高位回落，天然气和原油需求进入淡季。
• 基本金属：LME铜下跌，有色金属价格多数回调。
• 贵金属：金价震荡下行，黄金ETF持仓回升。
• 估值：农产品、能化品和工业品风险溢价处于低位，估值偏高。

汇率市场

• 美元强势：美元指数上涨0.60%，创2020年4月以来新高。
• 人民币贬值：美元兑人民币（在岸）上涨2.05%，人民币性价比极低。
• 贬值逻辑：疫情、物流、进出口及经常账户盈余收缩是主要驱动因素。

海外市场

• 加息预期：全年加息次数预期上升至10.76次，5-6月加息概率达91.1%。
• 美债利率：10年期名义利率上行，期限溢价回落。
• 美股表现：三大股指下跌，风险溢价降至较低位置，估值偏贵。
• 脆弱性：美股分子端利空可能冲击当前脆弱性，需关注业绩拐点。

风险提示

• Omicron致死率超预期
• 经济增速回落超预期
• 货币政策超预期收紧

本报告由天风证券研究所发布，仅供参考，不构成投资建议。