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报告摘要

2014年12月23日新华保险可交换债分析总结

核心内容概述

本报告分析了2014年12月10日发行的新华保险可交换债（14宝钢EB）的定价逻辑、发行条款、投资价值及市场建议，主要基于申万证券研究团队的分析，结合市场数据和公司基本面。

主要观点

定价分析：
当新华保险股价为42元时，14宝钢EB的合理定价区间为114.66元～116.93元。若股价在39.5元至45元之间波动，合理定价区间约为110.92元～123.2元。
- 转股溢价率：当价格超过120元时，转股溢价率超过23.66%，纯债溢价率超过30.7%，建议卖出。
- 隐含波动率：若按26%～30%的波动率估算，新华保险可交换债合理定价为114.32元～116.84元。
- 理论价值：基于不同股价和波动率假设，理论价值范围在104.64元～121.41元之间。
条款分析：
- 票面利率：1.5%，高于一般可转债的前三年平均利率，但年均补偿利息略低于转债平均水平。
- 纯债价值：按5.05%贴现率计算，纯债价值为91.81元。
- 无修正条款：无下修条款，导致在股价低于换股价时，可交换债价值低于同等条件下的转债。
- 无赎回和回售条款：增加了可交换债的吸引力，但无回售条款降低了保护边界，不过债底尚可，对吸引力影响不大。
- 无摊薄压力：与可转债不同，可交换债不产生新增股本，因此没有摊薄风险。
发行情况：
- 网上认购：120,000万元，占总发行量的30%。
- 网下认购：280,000万元，占总发行量的70%。
- 发行规模：40亿元。
公司基本面：
- 业务结构：以寿险为核心，市场占有率全国靠前，传统型和分红型保险占比较高。
- 投资收益：公司前三季度投资收益大幅提升，年化总投资收益为5.6%，在同业中最高，其中非标收益率平均约7%。
- 战略规划：2014-2016年战略部署涵盖负债业务、创新业务和资产业务，强调价值转型、互联网金融发展及养老产业布局。
投资建议：
- 价格区间：
  - 114.66元以下：建议买入。
  - 114.66元～116.93元之间：建议增持。
  - 116.93元～120元之间：建议观望。
  - 超过120元：建议卖出。
- 中签率预期高：传言中签率较高，保本无悬念，申购收益率预期可观。

关键信息

公司概况

公司名称：新华保险
控股股东：中央汇金投资有限责任公司
主营业务：寿险为主，业务结构以传统型和分红型保险为主。
市场表现：市场关注度高，是近期较为追捧的纯寿险品种。

财务预测

盈利预测（2014-2016）：
- 2014年EPS：2.36元，PE：16.99倍
- 2015年EPS：2.73元，PE：14.69倍
- 2016年EPS：3.16元，PE：12.69倍

投资价值

纯债价值：在5.05%贴现率下为91.81元，与近期转债相比相对较高。
条款优势：无赎回和回售条款，增加了吸引力；无摊薄压力，对长期持有者有利。
市场稀缺性：由于可交换债新品种，部分传统转债投资者无法参与，因此早期投资者可获取更多低价筹码。

风险提示

短期波动风险：新华保险年化历史波动率约为36.47%，短期股价波动风险较高。
市场波动影响：可交换债价格受股价波动和隐含波动率影响较大。

附录：相关研究及分析师信息

专题研究：
- 《精耕细作，把握结构——2014年四季转债市场展望》
- 《乘兴而来，兴尽知返——2014年三季转债市场展望》
- 《低吸价值、拥抱题材--2014年二季度债市场展望》
证券分析师：
- 朱岚：A0230511040062，电话：(8621)23297354，邮箱：zhulan@swsresearch.com
- 徐溪：A0230512070010，电话：(8621)23297392，邮箱：xuxi@swsresearch.com
联系人：
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