2017-申银万国-9策略如何看钢铁_17页_403kb

钢铁行业分析总结

核心内容

本文聚焦于钢铁行业的“驱动力”与“信号验证”机制，强调通过中观指标（如库存、吨钢毛利）判断经济周期和投资机会，而非单纯依赖宏观数据。钢铁作为中游行业，其逻辑图包含上游成本、下游需求和行业自身三部分，具备较强的分析价值。

主要观点

• 关注重点：钢铁行业研究应重点关注库存和吨钢毛利，其中吨钢毛利是反映行业盈利能力的关键指标。
• 吨钢毛利变化：
  • 在钢价上涨的第一阶段，吨钢毛利上升，是投资的较好时机。
  • 在钢价下跌的第二阶段，吨钢毛利虽可能上升，但风险较大，需谨慎对待。
• 库存周期：社会库存的变化早于企业库存，是判断需求变化和经济周期的重要信号。
• 经济周期判断：
  • 社会库存下降、吨钢毛利扩大 → 经济复苏。
  • 社会库存上升、吨钢毛利冲高回落 → 经济从过热转为滞胀。
  • 社会库存堆积、吨钢毛利萎缩 → 经济衰退。
• 短期买卖点：通过吨钢毛利变化、下游需求、社会库存、产能利用率和历史数据判断短期机会。
• 长期投资价值：自2005年起，钢铁行业长期投资机会减少，ROE和毛利率难以持续扩张。
• 市场情绪与配置：当市场情绪亢奋、钢铁股上涨时，应警惕市场见顶，适当减配钢铁，转而关注高贝塔的煤炭股。
• 金融属性增强：2009年螺纹钢期货推出后，钢铁的金融属性增强，价格波动性加大，需关注货币、信贷等宏观因素。

关键信息

• 钢铁行业分类：
  • 申万行业分类下，钢铁（黑色金属）共有33家上市公司，总市值占比2.28%。
  • 钢铁分为普钢（29家，占比2.22%）和特钢（4家，占比0.07%）。
• 关注指标：
  • 量：生铁产量、粗钢产量、螺纹钢产量、热卷产量、冷轧产量、钢材进出口量。
  • 价：期货价格、终端销售价格、四大钢厂出厂价。
  • 库存：钢厂库存、社会库存、终端库存。
  • 成本：焦炭、铁矿石（长协价、现货价、国内价、进口价）。
  • 吨钢毛利：由现货价与成本模拟得出，是判断盈利的重要指标。
• 链式传导机制：
  • 下游需求 → 社会库存 → 钢企库存 → 钢铁产量 → 发电量 → 工业增加值。
  • 钢铁数据对经济周期判断具有前瞻性，是中观研究的重要工具。
• 历史经验：
  • 钢铁行业超额收益与吨钢毛利高度相关，尤其在短期买卖点判断上。
  • 钢铁相对市场PB在0.5-0.7之间波动，触及边界时可能预示反转。
  • 2003年“五朵金花”时期为钢铁股最佳阶段，超额收益达38.4%。
  • 05年后钢铁毛利和ROE难以持续扩张，受焦煤价格等因素压制。
• 调研与数据跟踪：
  • 策略分析需关注下游订单情况、产能利用率、库存情况（含原材料和产成品）。
  • 策略跟踪的中观数据库包括生铁产量、粗钢产量、螺纹钢产量、热卷产量、冷轧产量、社会库存、价格、成本等，数据更新频率多为周或月。

重要结论

• 钢铁行业的研究价值高于投资价值，其作为中游行业具备清晰的传导链条，有助于分析宏观经济走势。
• 投资钢铁需结合吨钢毛利与社会库存，从中观层面把握经济周期。
• 短期机会需关注吨钢毛利变动，结合下游需求、产能利用率和历史数据判断买卖点。
• 长期投资机会有限，需关注煤炭等高贝塔品种，以规避钢铁股在市场情绪高涨时的风险。

附录：钢铁中观数据库

市场与投资建议

• 投资逻辑：钢铁行业短期机会需关注吨钢毛利变化方向，结合社会库存、产能利用率和历史数据判断。
• 配置建议：
  • 当判断钢铁行业基本面好转时，应买入高贝塔的煤炭股。
  • 当市场情绪亢奋、钢铁股飙涨时，应警惕市场见顶，减配钢铁股。
• 行业展望：钢铁行业长期投资机会有限，需关注其作为中观指标的分析价值，而非单纯投资。

结语

钢铁行业具备清晰的传导链条和丰富的中观数据，是策略分析的重要工具。通过关注吨钢毛利和社会库存，投资者可有效把握经济周期与市场波动。短期投资需灵活应对，长期配置则需谨慎评估行业基本面与市场情绪。