20171031-浙商证券-东阿阿胶-000423.SZ-东阿阿胶三季报点评报告_销售费用大幅增长导致净利润增速低于预期_4页_731kb

东阿阿胶（000423）2017年三季报总结

核心内容

东阿阿胶于2017年10月31日发布了三季报，报告指出公司三季度销售增长符合预期，但净利润增速低于预期，主要由于销售费用大幅增长。公司作为阿胶行业的龙头企业，正通过多方面措施应对上游原料供给问题，并推动品牌价值回归，为未来增长奠定基础。

主要观点

1. 三季度业绩表现

• 营业收入：48.81亿元，同比增长 12.45%。
• 归属上市公司净利润：12.46亿元，同比增长 1.69%。
• 扣非后净利润：11.75亿元，同比增长 4.65%。
• 单季度EPS：0.53元/股（3Q/2017），低于预期。

2. 销售费用增长原因

• 第三季度销售收入为15.46亿元，同比增长 18.03%，但净利润下降主要归因于销售费用同比大增 31.55%。
• 公司认为销售费用增长是由于临近销售旺季，加大了品牌及产品广告宣传的投入。

3. 原料供给问题与解决方案

• 随着农业机械化和城镇化发展，毛驴存栏量逐年下降，规模化养殖进展缓慢，导致驴皮紧缺，价格上涨。
• 公司通过以下措施解决原料问题：
  • 加大原料采购力度，防止短期供给不足。
  • 创新“毛驴管理+金融服务+驴交所+深加工”的产业模式，构建全产业链产业集群。
  • 推进海外收购布局，提升海外驴皮采购比例。
  • 实施“把毛驴当药材养”的策略，提升毛驴的综合价值。

4. 品牌价值与产品提价前景

• 东阿阿胶品牌价值已达到 340亿元。
• 公司计划从“产品价值利益”回归到“品牌价值利益”，向品牌商转型。
• 阿胶块自2005年以来已提价17次，价格增长20倍，当前消费群体价格敏感度较低。
• 随着《“健康中国2030”规划纲要》、《中医药法》等政策的推动，中医药行业进入黄金发展期，预计未来阿胶产品提价对销量的负面影响将逐渐减弱。

关键信息

财务预测

估值与评级

• 当前价格：￥68.60
• PE（2017E）：22X
• PE（2018E）：19X
• PE（2019E）：17X
• 投资评级：买入

风险提示

• 驴皮价格大幅上涨或数量下降速度超预期。
• 阿胶块提价后销量下降幅度及持续时间超预期。
• 衍生品渠道拓展不及预期。

投资建议

东阿阿胶作为行业龙头，正通过强化原料掌控、品牌升级和产品提价策略推动长期发展。尽管三季度净利润增速低于预期，但公司基本面稳健，未来增长潜力较大。预计公司未来三年将持续深化价值回归，保持稳定增长，因此给予“买入”评级。

公司简介

东阿阿胶成立于1952年，1996年上市，是全国最大的阿胶系列产品生产企业，涵盖中成药、保健品、生物药等多个产业门类。公司拥有国家高新技术企业、国家级创新型企业等多项资质，致力于打造中医药品牌领导者。

财务摘要（单位：百万元）

资产负债表预测

利润表预测

财务比率

结论

东阿阿胶在2017年三季度实现收入增长，但净利润增速低于预期，主要因销售费用大幅上升。公司正积极应对原料短缺问题，通过创新产业模式和海外布局增强原料掌控力。同时，随着品牌价值提升和政策支持，未来提价空间较大，有望推动业绩持续增长。整体来看，公司基本面稳健，具备长期投资价值，建议投资者关注其品牌升级和产业链整合带来的增长潜力。