20171031-中泰证券-东阿阿胶-000423.SZ-三季度收入增长提速__等待销售旺季到来_4页_659kb

东阿阿胶（000423）投资分析总结

核心内容概述

东阿阿胶（000423）作为中药行业的代表性企业，近期发布了2017年三季报，并受到分析师关注。公司当前股价为68.6元，目标价为75.02元，评级为“增持”（下调），表明分析师对公司未来表现持乐观态度，但较此前有所调整。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2017年前三季度实现营业收入44.81亿元，同比增长12.45%。
• 归母净利润：归母净利润为12.47亿元，同比增长1.69%；扣非净利润为11.76亿元，同比增长4.65%。
• 三季度增长提速：三季度收入同比增长18.03%，增速显著高于前两个季度的13.03%和5.61%。
• 利润增长受限：尽管收入增长加快，但净利润增长乏力，主要受销售费用率上升影响（三季度销售费用率26.98%，同比增加约5个百分点）。

费用与成本结构

• 毛利率：三季度毛利率为61.35%，同比下降0.9个百分点。
• 销售费用率：三季度销售费用率26.98%，同比增加5.01个百分点，主要由于公司加大了重点产品的销售推广。
• 管理费用率：管理费用率同比下降1.26个百分点至7.83%。
• 财务费用率：财务费用率同比增加0.57个百分点至0.38%。
• 存货增加：三季度存货达41.48亿元，较2016年底增加11.34亿元，显示公司为保障原料供应加大采购力度。

未来增长预期

• 收入预测：预计2017-2019年营业收入分别为71.05亿元、79.52亿元和88.67亿元，增速分别为12.48%、11.92%和11.51%。
• 净利润预测：预计归母净利润分别为20.24亿元、23.19亿元和26.45亿元，增速分别为9.28%、14.54%和14.07%。
• 每股收益：预计2017-2019年每股收益分别为3.10元、3.55元和4.04元。
• 估值指标：预计2017年P/E为22.16，P/B为4.58；未来三年估值持续下降，P/E预计降至16.96，P/B降至3.36。

增长驱动因素

• 提价战略：公司持续推动阿胶系列提价，虽然销量有所回落，但收入仍保持平稳增长。
• 消费升级与老龄化：受益于消费升级和老龄化趋势，目标客户群体扩大，品牌影响力提升。
• 高端消费定位：当前日均消费金额约20-30元，具备较强定价权，未来仍有提价空间。

风险提示

• 原材料涨价风险：驴皮供应紧张，成本上升可能影响盈利能力。
• 提价导致销量下滑：提价后可能对部分消费者产生影响，需关注市场接受度。

关键信息汇总

公司基本面

• 总股本：654百万股，流通股本同为654百万股。
• 市值：44,866百万元，流通市值为44,855百万元。
• 每股现金流量：2017年预测为3.59元，较2016年有所提升。
• 净资产收益率：2017年预计为20.67%，未来三年预计逐步下降至19.83%。

财务指标趋势

• 营收增长：整体呈稳定增长趋势，但增速逐步放缓。
• 净利润增长：增长速度较营收慢，主要受销售费用率上升影响。
• 经营性现金流：2017年前三季度为-4.41亿元，但较去年同期有所好转。
• 资产负债率：持续下降，2017年预计为14.0%，2019年预计为11.5%。

投资建议

• 评级：增持（下调），目标价为75.02元。
• 市场表现预期：分析师预期未来6-12个月内相对同期基准指数涨幅在5%-15%之间。
• 行业对比：当前估值处于合理区间，未来增长潜力仍被看好。

结论

东阿阿胶在2017年三季度实现收入增长提速，但利润增长受限，主要因销售费用率上升。公司通过提价策略和品牌建设推动高端消费，受益于消费升级和老龄化趋势。尽管面临原材料涨价和提价可能带来的销量下滑风险，但分析师仍给予“增持”评级，认为公司未来业绩有望保持稳定增长，估值具有吸引力。