20171031-兴业证券-东阿阿胶-000423.SZ-业绩表现稳健_四季度旺季有望驱动业绩上行_8页_730kb

东阿阿胶（000423）2017年证券研究报告总结

核心内容

本报告发布于2017年10月31日，对东阿阿胶的财务表现、市场前景及投资评级进行了详细分析。报告指出，公司2017年三季报显示，销售收入为44.81亿元，同比增长12.45%；归属于母公司的净利润为12.47亿元，同比增长1.69%；扣非净利润为11.76亿元，同比增长4.65%。EPS为1.91元，盈利预测显示公司2017-2019年EPS分别为3.20元、3.68元、4.31元，对应PE分别为21倍、19倍、16倍。

主要观点

• 业绩表现稳健：2017年前三季度，公司业绩表现总体平稳，Q3收入和净利润增速分别为18.03%和-13.06%（扣非增速为2.44%），显示公司正在经历业绩调整期。
• 毛利率下降：公司综合毛利率为64.48%，同比下降2.30个百分点，主要由于原材料成本上涨及黑毛驴养殖业务毛利率偏低。
• 销售费用增长：销售费用同比增长21.04%，费用率上升至25.17%，主要是渠道和终端费用的增加。
• 产品恢复增长：随着库存消化接近尾声和提价效应显现，阿胶块的收入和销量开始恢复增长，复方阿胶浆依然保持30%以上的增长。
• 衍生品表现良好：阿胶糕销售收入保持稳定增长，公司通过分层开发衍生品，有望成为新的增长点。
• 大股东及管理层增持：公司大股东华润医药及管理层通过二级市场增持股份，显示对公司未来发展的信心。
• 财务指标健康：公司财务状况总体健康，账上现金充足，财务风险可控。
• 投资评级：基于公司业绩表现和行业前景，报告维持“增持”评级。

关键信息

财务指标

财务状况

• 资产负债率：从15.7%下降至12.1%，显示公司偿债能力增强。
• 流动比率：从5.09上升至7.36，公司流动性较好。
• 速动比率：从3.06上升至5.33，短期偿债能力增强。
• 应收账款：期末为6.36亿元，同比增长38.64%。
• 存货：期末为41.48亿元，同比增长37.61%，主要是战略储备增加。

风险提示

• 驴皮等原材料价格超预期大幅上涨。
• 四季度业绩低于预期。

投资建议

• 报告维持“增持”评级，认为公司作为阿胶行业龙头，具备较强的定价和渠道能力，未来阿胶块价值回归将推动利润稳定增长，衍生品放量也将成为新的增长点。
• 大股东和管理层的增持为公司未来发展注入信心，作为高端中药消费品的稀缺品种，有望持续吸引大消费板块资金。

附注

• 报告由兴业证券发布，分析师为徐佳熹，研究助理为黄翰漾。
• 报告提及公司分季度业绩、资产负债表、现金流量表及利润表等详细财务数据，供投资者参考。
• 报告强调投资者应以公司官网发布的内容为准，避免依赖非官方渠道的信息。

估值分析

• PE：2017年为21倍，2018年为19倍，2019年为16倍。
• PB：2017年为4.55倍，2018年为3.66倍，2019年为2.97倍。

结论

东阿阿胶在2017年表现出稳健的财务状况和增长潜力，尽管Q3净利润略低于预期，但公司未来增长动力充足，特别是在阿胶块价值回归和衍生品放量方面。大股东和管理层的增持进一步增强了市场信心，建议投资者增持。