20171030-西南证券-东阿阿胶-000423.SZ-收入增速超预期_单季度费用投入增加_4页_1mb

报告摘要

东阿阿胶2017年三季报点评总结

核心内容

东阿阿胶（000423）在2017年前三季度实现营业收入44.8亿元，同比增长12.5%；归母净利润12.5亿元，同比增长1.7%；扣非净利润11.8亿元，同比增长4.7%。其中，2017Q3营业收入约为15.5亿元，同比增长18%；归母净利润3.5亿元，同比下降13%；扣非净利润3.4亿元，同比增长2.4%。

主要观点

收入增长超预期：公司整体收入增速高于市场预期，主要得益于产品提价和终端销售推广。
- 阿胶块、阿胶浆、桃花姬分别提价14%、28%、25%，整体阿胶系列提价幅度在15%以上。
- 通过提供免费熬胶业务和健康养生顾问等模式，有效提升终端消费。
净利润增速略低于预期：尽管收入增长明显，但净利润增速略低，主要受原料成本上升和低毛利养殖业务收入占比增加影响。
- 毛利率同比下降约2.3个百分点至64.5%。
- 期间费用率上升约1个百分点至32%，其中销售费用增速快于收入约8个百分点。
费用投入增加：销售费用明显增加，预计主要用于宣传推广，以支持收入增长。
盈利预测：预计公司2017-2019年每股收益分别为3.30元、3.91元、4.57元，对应市盈率分别为21倍、18倍、15倍。
估值合理：当前估值水平合理，大股东增持及产品提价预期强烈，维持“买入”评级。
产品梯队丰富：公司拥有贡胶、红标阿胶、小分子阿胶等多层次产品，覆盖不同客户群体。
大健康布局：产品线逐步拓展至滋补健康品和饮品领域，为未来增长提供新动力。
渠道拓展：公司积极布局药店、电商及医院等渠道，同时拓展直营和商超等实体店。
品牌优势：通过品牌化、差异化策略提升产品壁垒和溢价能力，为提价和销售增长提供保障。

关键信息

财务表现

营业收入：2016年为6317.1亿元，2017年预计为7189.2亿元，2018年预计为8193.6亿元，2019年预计为9376.9亿元。
增长率：2017年预计增长13.8%，2018年预计增长14.0%，2019年预计增长14.4%。
归母净利润：2016年为1852.5亿元，2017年预计为2161.2亿元，2018年预计为2554.4亿元，2019年预计为2989.8亿元。
每股收益：2017年预计为3.30元，2018年预计为3.91元，2019年预计为4.57元。
市盈率：2017年为21倍，2018年为18倍，2019年为15倍。
市净率：2017年为4.52倍，2018年为3.80倍，2019年为3.21倍。
净利率：2017年预计为30.20%，2018年预计为31.30%，2019年预计为31.99%。
ROE：2017年预计为21.86%，2018年预计为21.73%，2019年预计为21.46%。
现金流：2017年经营活动现金流净额预计为1527.97亿元，投资活动现金流净额为3.18亿元，筹资活动现金流净额为-608.71亿元，现金流量净额为922.45亿元。

风险提示

产品销售可能不达预期。
原材料价格可能大幅波动。

投资建议

维持“买入”评级，认为公司未来业绩提升空间较大，且当前估值合理。

分析师信息

分析师：朱国广、何治力、张肖星
执业证号：S1250513070001、S1250515090002、S1250517080003
联系方式：
- 朱国广：电话 021-68413530，邮箱 zhugg@swsc.com.cn
- 何治力：电话 023-67898264，邮箱 hzl@swsc.com.cn
- 张肖星：电话 021-68415020，邮箱 zxing@swsc.com.cn