20171031-华泰证券-东阿阿胶-000423.SZ-母公司3Q收入端同比增长超30__5页_1mb

东阿阿胶2017年三季报分析总结

核心内容

东阿阿胶（000423）在2017年第三季度财报中表现出收入增长显著，但净利润增长相对放缓，主要由于销售费用大幅扩张。尽管如此，分析师仍维持“增持”评级，认为4Q17将迎来销售旺季，且存在提价预期。

主要观点

• 收入增长强劲：母公司1-3Q17实现收入44.8亿元，同比增长12.5%；3Q17收入15.5亿元，同比增长18.0%。
• 净利润增速低于收入增速：1-3Q17归母净利润12.5亿元，同比增长1.7%；3Q17归母净利润3.5亿元，同比下降13.1%。
• 销售费用扩张影响业绩：3Q17销售费用同比增加45%，导致利润低于预期。
• 阿胶块表现亮眼：1-3Q17阿胶块收入36.0亿元，同比增长19.5%；毛利率环比上升0.3pct至71.6%。
• 阿胶浆增长显著：阿胶浆销售收入快速增长，3Q17收入同比增长超30%，预计全年收入增长超30%。
• 阿胶糕处于品牌重建期：销售收入较为平稳，公司计划将阿胶糕品牌一分为二，构建中端、高端双品牌双驱动，预计全年收入增长在5-10%之间。
• 经营质量稳健：母公司经营性现金流为-6.8亿元，环比持平；预收账款和预付账款处于历史较低水平，反映上下游议价能力良好。
• 盈利预测调整：预计2017-2019年净利分别为21/24/27亿元，对应EPS为3.21/3.62/4.06元，同比增长13%/13%/12%。
• 合理估值区间：基于可比公司估值，给予2018年合理PE估值20-22倍，目标价72.4-79.6元，维持“增持”评级。

关键信息

财务数据概览

• 当前价格：68.6元
• 合理价格区间：72.4~79.6元
• 总股本：654.02百万股
• 流通A股：653.87百万股
• 52周内股价区间：51.85-72.95元
• 总市值：44,866百万元
• 总资产：11,621百万元
• 每股净资产：13.24元

经营预测指标

营收与利润增长趋势

• 营业收入增长：2017年预计增长16.72%，2018年增长10.27%，2019年增长8.71%。
• 净利润增长：2017年预计增长13.35%，2018年增长12.72%，2019年增长12.17%。
• 毛利率：2017年预计为66.23%，2018年为66.46%，2019年为66.50%。
• 净利率：2017年预计为28.48%，2018年为29.11%，2019年为30.04%。
• ROE：2017年预计为23.04%，2018年为21.93%，2019年为20.79%。
• ROIC：2017年预计为26.86%，2018年为27.63%，2019年为28.88%。

财务比率分析

• 资产负债率：2017年为15.63%，2018年为14.61%，2019年为13.62%。
• 流动比率：2017年为5.12%，2018年为5.51%，2019年为6.00%。
• 速动比率：2017年为3.08%，2018年为3.48%，2019年为3.98%。

风险提示

• 消费者流失超预期
• 渠道拓展不达预期

评级说明

• 增持：股价超越基准5%-20%
• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
• 减持：股价弱于基准5%-20%
• 卖出：股价弱于基准20%以上

可比公司估值

财务指标趋势

• PE：2017年21.37倍，2018年18.96倍，2019年16.90倍
• PB：2017年4.55倍，2018年3.83倍，2019年3.25倍
• EV/EBITDA：2017年20.85倍，2018年18.12倍，2019年16.07倍

总结

东阿阿胶在2017年三季报中显示收入增长良好，但净利润增速低于收入增速，主要由于销售费用扩张。分析师认为，4Q17将迎来销售旺季，且存在提价预期，因此维持“增持”评级。公司经营质量稳健，阿胶块表现突出，尤其是阿胶浆的高增长，而阿胶糕则处于品牌重建期。盈利预测显示未来三年净利润将持续增长，同时PE和PB估值逐步下降，反映市场对公司未来业绩的预期。整体来看，公司具备较强的市场竞争力和增长潜力，值得投资者关注。