深度报告-20210310-浙商证券-聚光科技-300203.SZ-聚光科技深度报告_以环境监测仪器为基_打造中国版_赛默飞世尔__36页_2mb

聚光科技深度报告总结

核心内容概述

聚光科技是中国高端科学分析仪器的龙头企业，自2002年成立以来，公司以环境监测仪器为起点，逐步拓展至工业、实验室、水利水务、生命科学、诊断、半导体等多个领域。公司产品线覆盖五大板块，技术平台涵盖质谱、色谱、光谱等，形成“多对多”的业务格局，具有较强的市场适应性与竞争力。

主要观点

• 业务布局全面：公司业务涵盖智慧环境、智慧工业、智慧实验室、智慧水利水务及生态综合发展，形成完整的“智慧4+1”解决方案。
• 研发投入高：公司18年来累计研发投入超20亿元，研发投入占比持续保持在10%以上，是国内同业中研发投入最高的企业。
• 技术实力强：旗下子公司谱育拥有三重四极杆串联质谱的量产能力，产品多次获得全国首创及国家重点奖项，技术上已打破国外垄断，具备与国际巨头竞争的能力。
• 盈利与估值：2020-2022年归母净利润预计分别为5.1/4.2/5.0亿元，对应PE分别为13/16/13X。公司当前股价为14.27元，首次覆盖给予“增持”评级，2021年估值为25X，对应目标股价23元/股。
• 国产替代趋势明显：全球科学分析仪器市场空间超4000亿元，中国占12%，但增速较快，未来国产替代空间巨大。

关键信息

市场规模与增速

• 全球科学分析仪器市场空间超4000亿元，2015-2020年CAGR为4.4%。
• 中国是全球科学分析仪器增速最快的地区，2015-2020年CAGR为6.8%。
• 质谱、光谱、色谱市场分别预计2020年全球市场规模为71亿美元、90亿美元、100亿美元，CAGR分别为7.1%、4.1%、4.0%。
• 中国质谱市场2015-2020年CAGR为9.5%，光谱市场CAGR为8.0%，色谱市场CAGR为7.0%。

业务结构

• 公司2020年H1仪器、相关软件及耗材占比达67%，是其主要收入来源。
• 公司业务包括仪器、软件及耗材、运营服务、环保设备及工程等，其中仪器及耗材占比最大。

技术与研发

• 公司拥有多个技术平台，产品可广泛应用于多个领域。
• 谱育作为研发核心，具备强大的研发能力，每年均有新品发布。
• 公司研发人员数量稳定增长，2015-2019年CAGR为29%，2019年研发人员达1012人，占总人数的18%。

财务表现

• 2010-2018年，公司营收CAGR为25%，净利润CAGR为18%。
• 2010-2018年，公司毛利率和净利率中枢分别为50%和19%。
• 2019年受行政处罚影响，净利润同比下滑93%，毛利率降至40%，但2018年前ROE持续上升，达到17%。

增长空间

• 环境监测市场：2020年市场规模预计达477亿元，未来仍具有增长潜力。
• 生命科学市场：预计未来10年国内CAGR为19%，将成为分析仪器新的增长点。
• 半导体市场：2020年全球市场规模约30亿美元，中国占7.8亿美元，增速较快。
• 工业过程分析仪器：2015年市场规模约300亿元，预计未来持续增长。

风险提示

• 商誉减值风险
• 新品开发进展不及预期
• 新领域切入速度不及预期
• 市场竞争加剧，国产品牌渗透不足
• 大股东股权质押比例较高

估值与评级

• 盈利预测：2020-2022年归母净利润分别为5.1/4.2/5.0亿元，对应PE分别为13/16/13X。
• 估值：参考海外同业，给予2021年25X估值，对应目标股价23元/股。
• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。

总结

聚光科技凭借其强大的研发能力、全面的产品布局及技术实力，正在向高端科学仪器领域迈进，尤其在生命科学、诊断、半导体等领域展现出强劲的增长潜力。公司作为国产替代的重要力量，有望在未来几年内实现市场份额的进一步提升。尽管当前面临一定的财务压力和市场风险，但其长期成长空间巨大，是具备高成长性与高估值潜力的优质标的。