20171127-安信证券-聚光科技-300203.SZ-环境监测_外延并购与水环境治理_论聚光科技高成长性的三大理由_32页_2mb

聚光科技高成长性分析总结

核心内容

聚光科技（300203.SZ）是国内环境监测领域的龙头企业，自2011年上市以来，营业收入和归母净利润年复合增长率分别达到23%和18%。公司未来业绩增速有望进一步提升，主要得益于环境监测行业的高景气度、持续的外延并购战略以及从监测走向生态环境治理的发展方向。

主要观点

1. 环境监测行业景气度提升

• 政策驱动：十九大报告将生态文明提升为千年大计，中央环保督察力度加大，推动了环境监测行业的发展。
• 监测领域扩展：从大气、水质到土壤，监测对象不断扩展，监测标准逐步提升，为行业带来新的增长点。
• 智慧环保趋势：通过“互联网+大数据+环保”实现环境监测全覆盖，网格化精准监测和智能传感技术的应用，提升了监测效率和精度。

2. 外延并购战略

• 多元发展：公司通过现金收购进入实验室分析、水利水务、污水治理等多个领域，形成“监测+治理”的全产业链布局。
• 效仿丹纳赫：采用丹纳赫的并购模式，通过整合被收购公司的资源和技术，提升自身竞争力，实现业务多元化发展。

3. 水环境治理PPP项目

• 市场空间广阔：公司中标黄山、淄博两个水环境治理PPP项目，合同金额共计26.54亿元，并拟成立“聚光环境”以强化治理能力。
• PPP模式优势：PPP项目订单金额大，有利于公司拓展业务边界，从监测走向治理，带动监测业务发展。

4. 内生增长与股权激励

• 研发投入：公司研发投入占比高，占营收约9%，申请专利180余项，技术优势显著。
• 股权激励：2014年和2015年分别对管理层和业务骨干实施股权激励，推动业绩显著增长，2016年净利润较2013年增长152.8%。

5. 财务表现

• 财务指标：公司2016年营收23.5亿元，净利润4.02亿元，EPS为0.89元，PE为34.8X。
• 盈利增长预期：预计2017-2019年EPS分别为1.15元、1.56元、2.05元，对应PE分别为26.9X、19.8X、15.1X，投资评级为买入-A，目标价40元。

关键信息

1. 环境监测行业增长点

• 提标改造：非电行业烟气监测、VOCs监测、大气质量监测点下沉、水质监测等新增市场空间。
• 市场空间估算：火电、钢铁、水泥、非电锅炉等领域的监测设备需求分别预计为20亿元、7.61亿元、3.53亿元、150亿元，合计约181亿元。
• 水质监测：地表水和地下水监测市场空间分别约为78.4亿元和202.1亿元，预计未来五年内需求将显著增加。

2. 并购情况汇总

3. 主营业务比重

4. 监测业务增长

• 环境监测：年增长率约30%，2016年营收达13.07亿元，毛利稳定。
• VOCs监测：公司市场占有率达85%，2015年如东项目合同金额3.3亿元。

5. 风险提示

• 监测订单释放不及预期
• PPP项目落地不及预期
• 并购整合效果不及预期

结论

聚光科技凭借强大的自主研发能力、持续的外延并购策略以及从监测走向治理的战略转型，成为环境监测领域的龙头企业。在政策推动和市场需求扩张的背景下，公司未来业绩有望持续增长，投资价值显著。