20161121-中投证券-聚光科技-300203.SZ-环境监测深度系列（四）_立足监测龙头地位_打造环境综合服务商_24页_1mb

聚光科技（300203）总结

核心内容概述

聚光科技是我国环境监测领域的龙头企业，业务涵盖环境监测系统、实验室分析仪器、水利水务智能化、工业过程分析及安全监测系统等。公司通过不断并购，拓展至水处理领域，打造环境综合服务商，布局智慧城市和海绵城市，预计未来将受益于政策利好与市场增长。

主要观点

• 行业前景广阔：环境监测行业新增市场空间超过千亿，政策支持不断加码，细分领域如污染源监测、VOCs监测、土壤监测等均有显著增长潜力。
• 技术领先与产品全面：公司产品线齐全，技术先进，拥有大量专利和软件著作权，具备较强的自主研发能力。
• 并购推动转型：通过并购北京吉天、安谱实验、东深电子、鑫佰利和三峡环保等企业，公司成功进入实验室仪器、水利水务智能化、工业污水处理和市政污水处理市场，为转型环境综合服务商提供支撑。
• PPP模式助力发展：公司已与多个城市签订战略框架协议，黄山PPP项目成功落地，标志着其向环境治理综合服务商转型迈出关键一步。
• 盈利预测积极：预计2016-2018年公司EPS分别为0.93、1.29、1.72元，对应PE分别为33、24、18倍，给予2017年30倍PE，对应目标价38.7元，首次覆盖，强烈推荐。

关键信息

一、主营业务与市场布局

1. 环境监测系统：公司是环境监测领域的龙头，产品覆盖在线监测、烟气监测、水质监测等，具备较强的市场竞争力。
2. 实验室分析仪器：2011年收购北京吉天，2015年收购安谱实验，拓展实验室仪器和耗材市场，形成完整的实验室业务链。
3. 水利水务智能化：2013年收购东深电子，布局水利水务智能化系统，覆盖水资源管理、防汛抗旱、水雨情测报等领域。
4. 工业过程分析：公司积极布局工业过程分析市场，提供气体、液体和固体成分监测服务，满足节能减排与产业升级需求。
5. 安全监测系统：公司提供多种气体检测报警仪、智能监控终端等，保障工业安全和公共安全。

二、并购拓展水处理业务

1. 鑫佰利并购：2015年收购鑫佰利70%股权，布局工业废水零排放与膜处理技术，推动水处理业务发展。
2. 三峡环保并购：2015年收购三峡环保60%股权，进军市政污水处理领域，打造完整的水环境治理服务能力。
3. PPP项目落地：黄山项目正式落地，金额12.54亿元，标志着公司进入环境综合治理市场，实现从监测服务商向环境综合服务商的转型。

三、政策驱动市场增长

• 污染源监测：重点企业污染源监测存量空间超850亿元，未来五年预计集中释放。
• VOCs监测：国家政策推动下，VOCs监测市场空间达217亿元，未来有望进一步扩大。
• 生态环境网络监测：国家生态环境监测网络建设带来约400亿元市场空间，监测设备更新需求年达80亿元。
• 海绵城市与智慧城市：预计未来五年海绵城市市场空间达4万亿元，公司有望通过PPP模式承接相关项目。

四、财务表现与增长预期

• 营业收入：预计2016-2018年分别为2702、3937、5466百万元，年均增长率47.41%、45.68%、38.84%。
• 净利润：预计2016-2018年分别为422、583、778百万元，年均增长率71%、38%、33%。
• 毛利率：整体毛利率稳定在47%左右，各业务板块毛利率有所差异，实验室分析仪器毛利率较高，达54.82%-57.00%。
• PE估值：2017年PE为30倍，对应目标价38.7元，公司具备较强的成长性与盈利潜力。

风险提示

1. 政策落实不达预期：政府政策的推进速度和执行力度可能影响公司业务增长。
2. 主营业务增长不达预期：市场竞争加剧或技术更新可能导致公司增长受限。
3. 项目落实不达预期：框架协议未能顺利执行将影响公司整体发展。
4. 收购整合不达预期：并购后的协同效应未能实现可能影响公司盈利能力。
5. 应收账款风险：公司应收账款占比高，若出现坏账，将影响净利润。

结论

聚光科技凭借在环境监测领域的龙头地位和多元业务布局，积极拓展实验室仪器、水利水务智能化、工业过程分析及水处理市场，借助PPP模式推动环境综合治理业务发展，未来有望成为环境综合服务商。公司具备良好的成长性，财务表现稳健，给予强烈推荐评级。