20151117-国金证券-聚光科技-300203.SZ-初心不改_曲线扩张_32页_1mb

聚光科技研究报告总结

核心内容

聚光科技是一家专注于环境监测仪器和实验室仪器的公司，2011年成功登陆创业板，通过一系列并购实现了在多个领域的扩张。公司当前股价为33.70元，目标价为43.40元，给予“买入”评级，对应28%的上涨空间，相当于62.3x15PE和64.4x15EV/EBITDA。公司长期竞争力评级高于行业均值，体现出其在环保领域的领先地位。

主要观点

1. 环境监测仪器市场：

   • “十三五”期间环保政策持续加码，环境监测仪器市场将迎来高速发展。
   • 公司已完成环境监测仪器全产业布局，具备较强的市场竞争力。
   • VOCs纳入监测体系，带动市场细分和多样化需求，公司布局监测与治理，形成一站式服务体系。
   • 传统监测市场具有高毛利、高壁垒的特性，市场集中度持续提升。

2. 水务与海绵城市业务：

   • 公司通过并购鑫佰利，进军水务处理领域，借助PPP模式带动监测业务增长。
   • 海绵城市相关项目投资总额预计超过1万亿元，“十三五”期间公司有望从中受益。
   • 公司在市政水务监测和治理方面具备优势，变现模式清晰，利于业绩增长。

3. 实验室仪器市场：

   • 实验室仪器市场增长迅速，中国市场需求远低于国际水平，存在较大的发展空间。
   • 公司通过收购安谱实验，进入实验室耗材市场，拓展高毛利领域。
   • 国际经验表明，实验室用品行业属于高毛利、高增速的行业，公司未来有望成为该领域的领军者。

4. 并购扩张战略：

   • 并购是公司未来发展的主要方向，有助于快速扩张并提升市场份额。
   • 通过并购获得新技术和市场资源，增强公司竞争力，提升融资能力。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：446.54百万股
• 总市值：15,292.42百万元
• 年内股价最高最低：37.68/18.30元
• 沪深300指数：3746.24

财务表现

• 2013-2017年每股收益：0.36, 0.43, 0.70, 0.86, 1.20元
• 2013-2017年每股净资产：4.31, 4.65, 5.27, 8.35, 9.47元
• 2013-2017年净利润增长率：-9.9%, 23.5%, 63.6%, 37.0%, 40.1%
• 2013-2017年净资产收益率：31.74%, 27.90%, 37.35%, 32.72%, 36.99%

业务布局

• 环境监测仪器：覆盖水、土、气、金属等板块，提供集成化服务。
• VOCs监测与治理：通过收购Synspec公司，布局VOCs监测和治理领域。
• 水务处理：通过收购鑫佰利，进入水务处理领域，提供中空纤维膜、DTRO膜等技术。

市场空间预测

• “十三五”期间环境监测市场空间：约340亿元（含VOCs监测）
• 污水处理市场空间：预计2016-2020年累计投资需求达2,800亿元
• 中水回用市场空间：预计2020年中水回用量达180亿立方米，带动EPC和BOT市场空间分别达到350亿和300亿元

估值与投资建议

• 目标价格：43.40元
• 估值方法：EV/EBITDA，64.4倍
• 投资建议：看好公司在传统监测业务和新进入的海绵城市业务的潜在空间

风险提示

• 环保政策刺激不及预期
• 海绵城市实际订单落地的不确定性
• 外延扩张过程中可能遇到的阻力

公司股权结构

• 主要股东为睿洋科技和普渡科技，合计持股37%，为一致行动人
• 实际控制人为公司创始人王健和姚纳新
• 股权结构已由复杂走向简单，解禁压力逐步消化，管理层稳定

未来发展方向

1. 聚焦环境监测：作为行业龙头，享受政策红利，提升市场占有率
2. 拓展实验室仪器：利用并购进入高毛利、高增长的实验室用品领域
3. 推进水务处理：借助PPP模式和海绵城市项目，带动监测和治理业务发展
4. 持续并购扩张：通过并购整合资源，增强技术能力和市场竞争力

总结

聚光科技凭借在环境监测仪器领域的深厚积累和不断拓展，已在多个细分市场占据领先地位。随着“十三五”期间环保政策的推动，公司在VOCs治理、海绵城市和实验室仪器等领域的布局将为其带来显著的业绩增长。通过并购和持续的研发投入，公司有望成为中国实验室仪器和精密仪器领域的领军企业。尽管面临一定的政策和市场风险，但其在行业中具备较强的竞争力和成长潜力，值得投资者关注。