20210325-第一上海证券-海底捞-06862.HK-疫情下逆势扩张_翻台率短期承压_3页_413kb

报告摘要

文档总结

核心内容

本文档是一份由第一上海发布的投资研究报告，聚焦于一家中式餐饮企业（股票代码：6862）在2020年及未来几年的财务表现、扩张策略与市场前景。报告指出，尽管公司在2020年面临疫情冲击与快速扩张带来的短期挑战，但其长期发展潜力仍被看好，维持“买入”评级，并给出目标价66.8港元。

主要观点

1. 2020年业绩表现

收入增长：公司2020年实现营业收入286亿元，同比增长7.8%，其中下半年增长27%，主要受益于疫情缓解与门店扩张。
净利润下滑：归母净利润从2019年的23.45亿元下滑至3.09亿元，同比下降86.6%，基本符合市场预期。
翻台率承压：受疫情、门店扩张分流及新店爬坡期延迟影响，整体翻台率从4.8下滑至3.5，新开门店翻台率从4.1降至2.8。
客单价稳定：2020年客单价为110.1元，同比增长4.66%，保持稳定。

2. 门店扩张情况

门店数量增长：2020年净增530家门店，总门店数达1298家，其中大陆地区1205家，低线城市渗透加快。
扩张速度加快：2020年新签约门店达800多家，预计2021年将继续保持开店增长态势。
区域分布：一线城市门店数增长放缓，三线及以下城市增长显著，体现公司战略重心向低线城市转移。

3. 未来增长策略

优化单店模型：公司将通过改进管理流程、加强技术创新，提高顾客就餐体验，以应对翻台率下滑问题。
多业态发展：公司正在推进多个新品牌发展，包括奶茶、米粉、面馆、饺子店等，拓展火锅主业以外的收入来源。
业绩预测：预计2021-2023年归母净利润分别为47.5亿元、61亿元、73.5亿元，年复合增长率显著，2023年给予40倍PE估值，对应目标价66.8港元。

关键信息

财务指标

指标	2019年实际	2020年实际	2021年预测	2022年预测	2023年预测
收入（百万元）	26,556	28,614	59,420	74,391	87,648
归母净利润（百万元）	2,345	309	4,745	6,099	7,353
每股收益（元）	0.44	0.06	0.90	1.15	1.39
市盈率（@53.4港元）	108.6	823.6	53.7	41.8	34.6
息率（%）	0.2%	0.0%	0.5%	0.7%	0.8%

财务分析

指标	2019年实际	2020年实际	2021年预测	2022年预测	2023年预测
毛利率（%）	57.7%	57.1%	57.1%	57.1%	57.1%
EBITDA利率（%）	20.2%	14.7%	21.2%	21.6%	22.1%
净利率（%）	27.7%	22.3%	30.9%	31.3%	31.9%
ROA（%）	11.4%	1.1%	12.7%	14.5%	14.2%
ROE（%）	22.1%	3.0%	33.6%	33.2%	31.4%

资产负债情况

指标	2019年实际	2020年实际	2021年预测	2022年预测	2023年预测
总资产（百万元）	13,413.6	20,933.9	26,471.0	28,473.6	29,626.7
总负债（百万元）	4,323.8	7,421.9	7,153.8	7,153.8	7,153.8
股东权益（百万元）	10,623.0	10,234.0	14,118.4	18,335.8	23,420.4

现金流量

指标	2019年实际	2020年实际	2021年预测	2022年预测	2023年预测
营运现金流（百万元）	4,580.5	2,910.6	10,272.5	12,636.4	12,756.6
资本开支（百万元）	-4,880.8	-8,697.6	-6,795.0	-6,155.5	-6,075.6
期末持有现金（百万元）	2,222.0	1,448.7	3,462.5	8,062.2	12,475.2

总结

综上所述，该企业在2020年虽然受到疫情和门店扩张的影响，导致净利润大幅下滑，但其扩张策略积极，尤其是低线城市的渗透加快，为未来增长奠定了基础。公司正在通过优化管理、提升技术、改善顾客体验等手段应对短期翻台率压力，并通过多业态布局增强抗风险能力与盈利增长点。尽管短期业绩承压，但长期来看，其持续扩张与多品牌战略有望推动业绩稳步回升，因此第一上海维持“买入”评级，并给出66.8港元的目标价。

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