20210325-东北证券-海底捞-06862.HK-业绩稳步复苏_开店速度超预期_8页_1mb

报告摘要

海底捞（6862.HK）公司点评总结

核心内容

海底捞在2020年实现营收286.1亿元，同比增长7.8%，但归母净利润仅为3.1亿元，同比下降86.8%。业绩整体进入稳步复苏通道，尤其在疫情后，各项经营指标较2020年上半年有明显改善。公司坚持门店扩张策略，全年净开店530家，其中三线及以下城市开店明显提速，显示出其在下沉市场的布局能力。

主要观点

业绩复苏：2020年公司营收增长7.8%，但受疫情影响和外汇汇兑损益影响，净利润大幅下滑。整体翻台率恢复至3.5，较2020年上半年有所提升，其中三线及以下城市表现优于高线城市。
门店扩张超预期：2020年净开店530家，其中三线及以下城市净开店257家，显示出公司在低线城市市场拓展的强劲势头。
客单价稳步增长：2020年整体客单价为110.0元，同比增长4.7%，其中三线及以下城市增长5.6%，境外城市增长3.9%。
外卖业务增长显著：外卖收入同比增长60%，成为公司新的增长点。
成本上升：原材料、员工薪酬及租金成本占比均有所上升，主要受门店扩张和疫情后人工成本提高影响。
科技与品牌拓展：公司正通过科技手段提升门店效率，如机械臂、智能配锅机等。同时，通过收购和孵化新品牌，拓展快餐市场，实现品牌复制与多元化发展。
投资建议：维持“买入”评级，预计2021/2022年归母净利润分别为54.43亿和70.43亿元，对应PE分别为44倍和34倍。给予2022年40倍估值，对应股价63.55港元，上涨空间约17%。

关键信息

财务摘要

年份	营业收入（百万元）	营业收入增长率	归母净利润（百万元）	归母净利润增长率
2018A	16,969	59.53%	1,646	60.16%
2019A	26,556	56.49%	2,345	42.44%
2020E	28,614	7.75%	309	-86.82%
2021E	55,366	93.49%	5,443	1661.43%
2022E	65,592	18.47%	7,043	29.39%

股票数据

项目	数据
6个月目标价（港元）	63.55
收盘价（港元）	54.25
12个月股价区间（港元）	28.13~83.55
总市值（百万港元）	287,514
总股本（百万股）	5,300

估值指标

指标	2019A	2020E	2021E	2022E
P/E（倍）	103.14	782.64	44.43	34.34
P/B（倍）	22.77	22.12	14.77	10.33

风险提示

食品安全风险：公司需持续保障食品安全，以维护品牌形象。
疫情反复风险：疫情对餐饮业仍有潜在影响，需关注后续发展。
开店速度不及预期：若门店扩张速度放缓，可能影响公司增长潜力。

投资评级说明

买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
中性：未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
减持：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
卖出：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。

分析师简介

李慧：CFA，美国伊利诺伊大学香槟分校金融硕士，厦门大学广告学/经济学双学士，现任东北证券社服组组长。
饶临风：伦敦政治经济学院硕士，南京大学学士，现任社会服务行业研究人员。

总结

海底捞在2020年表现出较强的业绩韧性，尽管净利润大幅下滑，但营收稳步增长，门店扩张速度超出预期。公司通过外卖业务增长和科技手段提升运营效率，展现出良好的发展势头。未来三年，公司预计仍处于门店快速增长期，每年净开店数量有望达到200家左右。长期来看，科技提升和品牌拓展将成为公司增长的重要驱动力。投资建议为“买入”，并给予较高的估值预期。然而，公司仍需警惕食品安全、疫情反复及开店速度不及预期等风险。

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