20140616-申万宏源-依顿电子-603328.SH-国内PCB龙头盈利能力突出_合理价格14.30-17.88_元_14页_1mb

依顿电子（603328）总结

核心内容

依顿电子是国内PCB行业领先企业之一，同时也是行业内排名前十的纯内资企业。公司凭借技术优势和客户资源，实现了高于行业平均水平的盈利能力。在2014年发行上市时，预计合理价格区间为14.30-17.88元。

主要观点

• 技术水平突出：公司专注于高精密、高密度双层及多层板制造，具备先进的生产技术，能够生产最小孔径0.10mm、最小线宽0.05mm、最高层数24层的PCB产品，并拥有多项自主研发核心技术。
• 客户优势显著：公司拥有伟创力、捷普、纬创、华为等优质客户，通过这些客户切入苹果、微软等全球供应链体系，订单确定性强，为公司带来稳定的盈利能力。
• 盈利能力优于同行：2013年公司毛利率和净利率分别为26.6%和12.4%，在A股可比公司中分别排在第二位和第一位，ROE达到14.9%，远高于行业平均水平。
• 行业增长机会：随着国内4G网络建设的推进，公司作为华为PCB主力供应商，将受益于国内通信设备市场的扩张。同时，PCB产能向中国大陆转移，为公司提供中长期增长机会，尤其是多层板和HDI板领域。
• 募集资金项目：公司计划募集资金13.1亿元，用于多层板和HDI板产能扩建，预计项目投产后将显著提升公司盈利能力，其中多层板项目预计增利1.8亿元，HDI项目预计增利1.7亿元。

关键信息

1. 公司概况

• 发行价格未提供
• 发行股数为2080万股
• 发行方式为网下发行+网上申购
• 主承销商为招商证券
• 发行前每股净资产为5.83元，总股本为39900万股，无流通股

2. 盈利预测（2014-2016年）

3. 客户结构

• 2013年，公司第一大客户伟创力贡献营收占比15.4%，前五大客户合计占比45%
• 客户结构分散，有利于规避单一客户需求波动风险

4. 产品结构优化

• 2013年，公司计算机相关产品营收占比为26%，较上一年减少9个百分点
• 汽车电子产品营收占比稳步提升，从2011年的6%增加至2013年的11%

5. 募集资金项目

6. 行业前景

• 全球PCB市场规模预计从2012年的543亿美元增长至2017年的657亿美元，年复合增长率4%
• 中国大陆PCB产值预计从2012年的190亿美元增长至2017年的290亿美元，年复合增长率6%，高于全球平均水平

7. 风险因素

• 原材料价格波动风险：铜和玻纤布价格波动将影响公司成本，进而影响盈利能力
• 汇率风险：公司外销收入占比较高，人民币升值将对毛利率产生负面影响

估值分析

• 基于可比公司平均PE（2014年）26.90倍，公司合理估值区间为20-25倍PE
• 对应合理股价区间为14.30-17.88元

可比公司估值表