20140529-招商证券-依顿电子-603328.SH-投资价值分析报告_稳中求进_分享通讯与汽车电子成长_26页_1mb

依顿电子IPO投资价值分析报告总结

核心内容

依顿电子是国内前十大PCB厂商之一，规模位居第二，经营稳健。公司拟通过IPO融资13.1亿元，用于建设两个符合产业趋势的项目：年产110万平方米多层印刷线路板项目和年产45万平方米HDI印刷线路板项目。这两个项目预计将在未来两年内逐步释放产能，为公司带来显著的营收增长。

主要观点

• 行业趋势：PCB行业整体平稳，但通讯、汽车和智能终端应用是主要增长点。Prismark预测2012年至2017年全球PCB产业CAGR为3.9%，其中通讯和汽车电子CAGR分别为5.2%和5.9%。
• 公司优势：依顿电子拥有优秀的管理、技术和客户资源，其产品主要应用于3C、汽车电子等领域，毛利率持续提升。
• 增长动能：公司未来增长动力包括深挖苹果等高毛利消费电子客户、分享4G带来的通讯行业增长、以及持续扩大高壁垒的汽车电子业务。
• 盈利预测：预计2014年公司收入增速为7%，2015和2016年收入增速将分别达到26%和24%。净利润预计分别为3.54亿、4.28亿和5.11亿元，对应EPS分别为0.72元、0.87元和1.05元，合理市值区间为64-78亿元，相当于14年18-22倍净利。
• 风险提示：募投项目进度、终端需求变化、市场竞争加剧、汇率波动等是主要风险。

关键信息

发行数据

• 发行前总股本：39,900万股
• 新发行股数：9,000万股
• 发行后总股本：48,900万股
• 融资总额：13.1亿元

主要股东

• 依顿投资有限公司：98%
• 深圳市中科龙盛创业投资有限公司：1.6%
• 深圳市中科宏易创业投资有限公司：0.4%

募投项目

• 多层板项目：投资6.5亿元，建设产能110万平方米/年，预计满产后年销售额15.5亿元，净利润1.79亿元，净利率11.5%
• HDI项目：投资6.6亿元，建设产能45万平方米/年，预计满产后年销售额10.1亿元，净利润1.69亿元，净利率16.6%

财务数据

产品结构与应用领域

• 2013年营收结构：

  • 四层板：52.9%
  • 双面板：21.1%
  • 六层板：21.9%
  • 八层及以上板：4.1%
  • 汽车电子：11.3%
  • 通讯产品：22.5%
  • 电子消费品：31.3%

• 应用领域：

  • 计算机及相关设备
  • 电子消费品
  • 通讯产品
  • 汽车电子
  • 工业控制
  • 医疗仪器
  • 其他

行业地位与竞争格局

• 全球市场占有率：不到1%
• 国内市场占有率：1.8%
• 全球排名：第33位
• 国内排名：第10位
• 行业集中度：全球前十大企业市占率32.6%，国内前十大企业市占率23.93%
• 依顿电子是苹果Top200供应商之一，主要客户包括华为、中兴、苹果等知名企业。

募投项目分析

• 多层板项目：

  • 建设周期：1年
  • 达产率：第一年60%，第二年80%，第三年100%
  • 销售收入预测：2015年9.3亿元，2016年12.4亿元，2017年15.5亿元
  • 净利润率：11.5%

• HDI项目：

  • 建设周期：1年
  • 达产率：第一年60%，第二年80%，第三年100%
  • 销售收入预测：2015年6.1亿元，2016年8.1亿元，2017年10.1亿元
  • 净利润率：16.6%

增长驱动力

• 苹果供应链：公司是苹果PCB供应商，受益于苹果的创新周期
• 通讯行业：受益于4G基站建设，尤其是华为和中兴带来的订单增长
• 汽车电子：随着汽车电子化程度提高，公司有望扩大市场份额

总结

依顿电子凭借其在PCB行业的领先地位、稳健的经营风格以及对苹果、通讯和汽车电子等高增长领域的布局，具备较强的市场竞争力和成长潜力。募投项目将提升其在多层板和HDI领域的产能，进一步增强盈利能力。公司未来三年预计收入将实现稳定增长，净利润率有望持续提升。然而，公司仍需面对募投项目进度、市场竞争、汇率波动等风险。