20140619-上海证券-依顿电子-603328.SH-高效的印刷电路板制造商_12页_1mb

报告摘要

依顿电子是一家高效的印刷电路板（PCB）制造商，专注于高精度、高密度双层及多层印刷线路板的生产，广泛应用于计算机、电子消费品、通讯产品、汽车电子等领域。公司于2014年6月19日发布首次公开发行（IPO）报告，计划通过两个募投项目扩大多层板和HDI板的产能，以应对市场需求增长。

行业背景：中国已成为全球最大的PCB生产制造基地，行业增速保持全球领先，预计2017年总产值将达289.72亿美元，年复合增长率6%。全球PCB市场高度分散，但通过并购重组，行业集中度正在提高。
公司地位：公司在国内PCB行业整体营收排名第十，多层板产量与营收排名分别为第一和第二。2012年全球PCB厂商排名第33位。
募投项目：两个募投项目分别新增110万平方米多层板和45万平方米HDI板产能，预计2017年达产，分别带来新增营业收入15.5亿元和10.1亿元，净利润1.79亿元和1.69亿元。
盈利预测：预计2014-2016年归属于母公司的净利润将分别增长10.49%、37.14%和8.61%，稀释后每股收益分别为0.76、1.04和1.13元。
估值分析：公司发行价格为15.31元，对应发行后总市值74.89亿元，静态市盈率21.07倍，动态市盈率23.28倍，市净率3.22倍。合理动态市盈率区间为25-30倍，对应股价18.25元-21.90元，总市值88.85亿元-106.62亿元。

年产110万平方米多层印刷线路板项目
- 投资额：65,001.92万元
- 建设期：12个月
- 达产期：3年
- 预计第一年新增营收93,126万元，第二年124,168万元，第三年155,210万元
- 投资回收期：4.48年（税前）或5.14年（税后）
- 财务内部收益率：31.49%（税前）、24.79%（税后）
年产45万平方米HDI印刷线路板项目
- 投资额：65,800.20万元
- 建设期：12个月
- 达产期：3年
- 预计第一年新增营收60,885万元，第二年81,180万元，第三年101,475万元
- 投资回收期：4.45年（税前）或5.08年（税后）
- 财务内部收益率：30.98%（税前）、24.48%（税后）

股票投资评级：
- 增持：股价强于沪深300指数20%以上
- 谨慎增持：股价强于沪深300指数10%以上
- 中性：股价介于沪深300指数±10%之间
- 减持：股价弱于沪深300指数10%以上
行业投资评级：
- 增持：行业基本面看好，行业指数强于沪深300指数5%
- 中性：行业基本面稳定，行业指数介于沪深300指数±5%
- 减持：行业基本面看淡，行业指数弱于沪深300指数5%