燃料电池行业：全面产业化来临，国产替代加速推进-20190415-安信国际-14页_2mb

燃料电池行业深度分析总结

核心内容

燃料电池汽车行业正迎来全面产业化阶段，政府政策支持与地方补贴推动行业发展，国内产业链配套逐步完善，技术国产化进程加快，特别是质子交换膜（PEM）燃料电池技术在交通动力领域具有广阔前景。

主要观点

• 政策支持加强：中央及地方政府持续加大对燃料电池汽车的支持力度，推动产业政策与财政补贴的落地，旨在加快燃料电池汽车的商业化进程。
• 产业链配套升级：氢气制备、储运及加注等环节技术发展迅速，具备全面产业化基础。
• PEM燃料电池市场潜力大：因其低工作温度、快速启动等优势，PEM燃料电池在交通领域有广泛应用前景。
• 国产化加速：国内燃料电池电堆产业链逐步成熟，关键零部件具备一定国产化能力，部分企业已实现量产。
• 东岳集团作为行业龙头：公司是港股燃料电池第一股，其质子交换膜技术达到国际领先水平，具备良好的市场前景。

关键信息

政策支持

• 中央政策：2012年《节能与新能源汽车产业发展规划》将燃料电池纳入发展重点，2016年《中国制造2025》推动关键材料国产化。
• 地方政策：北京、上海、广东、江苏等地出台了燃料电池汽车示范应用、技术研发、整车制造、加氢站建设等政策，提供地方补贴。
• 财政补贴：2013年起燃料电池汽车纳入补贴范围，2019年政策进一步调整，补贴逐步市场化。

氢气制备

• 低成本氢源：氯碱和焦化副产氢靠近负荷中心，满足短距离运输需求；煤制氢和弃风弃光制氢是长期主要氢源。
• 制氢技术：包括煤制氢、天然气制氢、甲醇制氢、电解水制氢等，其中弃风弃光制氢未来将成为重要来源。

氢气储运

• 储运方式：长管拖车适用于短距离运输，液氢槽车适用于长距离运输。
• 技术成熟度：国内氢气储运技术已相对成熟，不会成为产业化瓶颈。

加氢站建设

• 现状：截至2018年底，国内已有17个加氢站，建设速度加快。
• 未来目标：预计2020年超过100座，2025年超过300座，2030年超过1000座。
• 补贴支持：中央及地方政府提供补贴，降低加氢站建设成本。

PEM燃料电池

• 技术特点：工作温度低（50-100°C）、启动速度快，适合交通动力。
• 成本结构：燃料电池系统成本占比约50%，电堆成本占30%。
• 成本下降趋势：根据DOE预测，燃料电池系统成本到2020年将降至40美元/kW，最终降至30美元/kW；电堆成本降至20美元/kW，最终降至15美元/kW；膜电极（MEA）成本降至14美元/kW。
• 应用前景：主流燃料电池汽车采用PEM燃料电池，市场潜力巨大。

产业链发展

• 氢气制备：多种制氢技术并存，弃风弃光制氢有望成为主要来源。
• 氢气储运：长管拖车与液氢槽车并行，满足不同运输需求。
• 加氢站：建设加速，政策补贴推动发展。
• 电堆核心部件：
  • 膜电极（MEA）：武汉理工新能源、苏州擎动、广州鸿基等具备量产能力。
  • 质子交换膜：东岳集团是国内唯一具备量产能力的企业，技术达到国际领先水平。
  • 催化剂：武汉喜玛拉雅攻克量产技术，贵研铂业进入实验室放大阶段。
  • 气体扩散层：上海河森具备生产能力。
  • 双极板：石墨双极板实现国产化，金属双极板处于研发阶段。

东岳集团（189.HK）

• 行业地位：国内氟硅材料龙头，亚洲最大生产基地。
• 质子交换膜：与AFCC合作，产品性能达到国际领先水平，已通过技术鉴定。
• 业务增长：高分子材料业务快速增长，成为盈利主要来源。
• 未来前景：随着燃料电池汽车产业化提速，质子交换膜业务将快速发展，有望形成百亿至千亿级行业龙头。
• 估值与评级：2019年净利润预测为22.3亿元，P/E为5.7x，具备提升空间。

风险提示

• 国产化进度：若国产化进程不及预期，可能影响行业发展。
• 氢气成本：若氢气成本下降缓慢，将影响燃料电池汽车的经济性。
• 基础设施建设：加氢站建设滞后可能制约燃料电池汽车推广。
• 补贴退坡：财政补贴逐步退坡可能影响行业短期发展。

附录：关键数据与目标

行业前景

• 市场规模：燃料电池汽车市场目前较小，但潜在市场规模达万亿级别。
• PEM材料稀缺性：PEM燃料电池材料具有稀缺性，未来有望形成百亿至千亿级行业龙头。
• 技术突破：随着技术进步，燃料电池成本将显著下降，推动商业化应用。

政策与补贴趋势

地方政策与补贴

结论

燃料电池汽车行业正处于全面产业化的关键阶段，政府政策与地方补贴推动了产业快速发展。PEM燃料电池因其技术优势在交通领域具有广泛应用前景，成本持续下降趋势显著，国产化进程加快，为产业链上下游企业带来发展机遇。东岳集团作为质子交换膜龙头，有望在燃料电池市场中占据重要地位，成为行业新龙头。然而，仍需关注氢气成本、基础设施建设及补贴退坡等风险因素。