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京东方精电（0710.HK）深度报告总结

核心内容

京东方精电是京东方集团旗下的车载显示及系统运营平台，专注于车载显示和工业显示两大领域，具备显著的市场地位和技术优势。公司凭借母公司京东方的资源支持，实现了从传统显示模组制造商向智能座舱解决方案提供商的转型。

主要观点

• 行业地位：1H22年，京东方精电在车载显示领域占据全球领先地位，其8英寸及以上大屏出货量、总出货量及出货面积均为全球第一。
• 业务增长：公司2021年营收与净利润快速增长，1H22年营收同比增长51%，净利润同比增长164%。
• 智能座舱趋势：智能座舱作为汽车智能化的重要组成部分，正加速渗透，预计到2028年全球汽车显示市场规模将达到240亿美元，年复合增长率（CAGR）将超过7%。
• 技术布局：公司拥有TFT、AMOLED、BD Cell、Mini LED等技术储备，并积极布局下一代智能座舱显示技术。
• 客户资源：公司客户覆盖全球主流Tier1/OEM及新能源车厂，包括上汽、一汽、北汽、吉利、长安、广汽埃安、小鹏等。
• 产能与订单：公司通过全资子公司成都车载显示基地的产能释放，进一步提升市场份额，并且在手订单充足，有望持续推动业绩增长。
• 战略转型：公司提出“显示器件-显示系统-智能座舱”的三步走战略，显示总成和智能座舱业务将成为未来增长的主要驱动力。

关键信息

• 市场表现：公司2022年营收预计为100.6亿港元，2023年预计为121.1亿港元，2024年预计为140.7亿港元，对应CAGR为22.1%。
• 盈利预测：公司2022-2024年预计归母净利润分别为5.2亿、6.5亿和7.9亿港元，对应PE分别为22倍、18倍和14倍。
• 估值与评级：公司目标价为19.94港元，对应2023年PE为24倍，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：行业增速不及预期、市场竞争加剧、显示驱动芯片短缺风险。

投资聚焦

• 短期催化：成都车载显示基地1500万片/年的TFT及触控模组产能释放将对2022年业绩贡献增量。
• 中长期布局：需持续关注车载显示系统与智能座舱业务的进展及订单情况，以把握行业增长机会。

业务布局

汽车显示业务

• 产品覆盖：涵盖汽车仪表、中控、娱乐系统显示、HUD、CMS等多个细分领域。
• 技术优势：拥有大尺寸、柔性AMOLED、BD Cell、Mini LED等技术，具备全尺寸覆盖能力。
• 市场占比：1H22年车载显示业务营收占比达90%，且中国地区已成为其最重要的市场。
• 客户基础：覆盖全球主流车企及新能源车厂，产品覆盖率达42%（中国Top20车厂）和52%（新能源车企）。

工业显示业务

• 应用领域：主要应用于工业仪表、医疗、消费品及大型货车等领域。
• 技术转移：从单色显示向TFT显示市场转移，积极拓展高端显示市场。
• 市场表现：2022年工业显示业务营收预计为7.0亿港元，同比下滑超过40%，但中长期增长潜力仍存。

产业链与战略

• 屏机分离趋势：推动产业链关系重塑，为Tier2厂商提供直接对话整车厂的机会。
• 三步走战略：从显示器件到显示系统再到智能座舱，公司正在积极布局，以实现长期增长。

技术与市场趋势

• 多屏化趋势：新车单车搭载屏幕数量逐年提升，预计到2025年将达2.66块。
• 大屏化趋势：与智能手机屏幕发展类似，大尺寸屏幕成为高端产品的卖点。
• 技术升级：TFT-LCD、OLED、Mini LED等技术不断迭代，推动车载显示屏性能提升。

估值与投资建议

• 盈利预测：公司2022-2024年预计营收分别为100.6亿、121.1亿和140.7亿港元，归母净利润分别为5.2亿、6.5亿和7.9亿港元。
• 估值方法：采用绝对估值与相对估值法，综合给予公司目标价19.94港元，对应2023年PE为24倍。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 行业增速：若行业增速不及预期，可能影响公司业绩。
• 市场竞争：随着市场扩大，竞争可能加剧。
• 芯片供应：显示驱动芯片短缺可能影响业务发展。

图表目录

• 图1：京东方精电发展共经历四个阶段，目前处于业绩兑现阶段。
• 图2：公司位于全球车载显示出货面积的排名持续提升。
• 图3：公司中大尺寸（≥8英寸）车载显示面板出货量稳居全球第一。
• 图4：京东方集团为公司的母公司（占股53.14%）。
• 图5：公司车载显示产品涉及多种品类。
• 图6：公司车载显示合作伙伴遍布全球。
• 图7：2022年公司与小鹏汽车签订战略合作协议。
• 图8：公司工业显示业务主要应用于工业仪表、医疗及消费品等领域。
• 图9：2016年并购完成后，公司营收开始逐年提升。
• 图10：汽车显示屏成为公司营收增长的核心动力。
• 图11：公司TFT/TP模组业务占比不断增长。
• 图12：2016年前欧洲为公司主要市场，2016年后中国市场收入占比逐年提升。
• 图13：公司折旧占收入比例持续下降。
• 图14：1H22公司归母净利率达到近年来新高。
• 图15：预计2020-2025年中国智能汽车市场规模CAGR将达36.85%。
• 图16：预计2030年全球智能座舱市场规模将达到681亿美元。
• 图17：预计2030年中国智能座舱市场规模将达超过1600亿元。
• 图18：技术发展、新能源渗透共同推进汽车智能化进程。
• 图19：汽车座舱的智能水平成为国内消费者购车的关键决策因素。
• 图20：中国用户对座舱的智能科技配置关注度更高。
• 图21：车载屏幕显示的升级是座舱智能化变革最直观的体现。
• 图22：智能座舱显示产品包括中控显示屏、液晶仪表盘、HUD等。
• 图23：新车单车搭载屏幕数逐年提升。
• 图24：奥迪E-tron搭载可触控电子后视镜。
• 图25：纯电宝马i7后排搭载31寸8K娱乐显示屏。
• 图26：技术迭代、厂商销售、用户体验推动大屏化趋势。
• 图27：新能源车≥12英寸CID出货占比达48%。
• 图28：新能源车≥12英寸液晶仪表出货占比达45%。
• 图29：LCD需要足够多的调光区域才能实现OLED的显示效果。
• 图30：Mini-LED像素点面积位于MicroLED和小间距显示之间。
• 图31：预计2022年全球车用显示屏幕出货接近2亿片。
• 图32：2020-2028年车载显示市场规模CAGR将超过7%。