永远观市第222期：新债观察-20180417-兴业研究-28页-1mb

永远观市：新债观察 —— 第222期总结

核心内容概览

本期“永远观市：新债观察”共覆盖WIND渠道新债52只，其中城投债14只，产业债38只。发行日分布为4月18日的46只，4月19日的6只。新债团队优选出64只新债，包括城投债21只、产业债43只，其中行权期限在1年及以内1只，1年至3年38只，5年6只，永续债7只。

主要观点与关键信息

一、新债发行结果回顾

• 发行规模与利率：本期新债发行规模较大，部分债券发行利率低于或高于参考收益率，反映出市场对不同发行人信用风险的评估差异。
• 发行人类型分布：城投债与产业债发行数量接近，显示出两者在当前市场中的活跃度。
• 发行日期与期限：大部分债券集中在4月18日发行，期限主要为1-3年，少数为5年或更长。

二、新债研究结果总览

• 新债覆盖：本期新债覆盖多个行业，包括电力、城投、医药生物、交通运输等。
• 发行利率与参考收益率：部分债券的发行利率与参考收益率差异较大，反映出市场对债券信用风险的评估。
• 兴业评分：多数债券获得3+/3+或3+/3+的稳定评分，显示出一定的信用保障。

三、个券研究详情

18津城建MTN010A

• 基本信息：发行规模15.0亿元，期限5年，发行日期为2018-04-18，主承销商为国家开发银行和上海浦东发展银行。
• 兴业评分：3+/3+, 稳定。
• 参考收益率：5.26%。
• 主体资质分析：
  • 公司为天津市国资委控制的融资平台，资产规模较大，且财政自给率较高。
  • 公司主业涵盖城市综合开发、城市路桥、环境水务、轨道交通等，业务范围广泛。
  • 公司资产负债率较高，债务负担较重，但受限资产比例较低，备用流动性较好。
  • 公司经营获现能力较强，但自由现金流仍为负，需关注未来现金流压力。

18康美MTN003

• 基本信息：发行规模10.0亿元，期限3年，发行日期为2018-04-18，主承销商为中国建设银行和中国民生银行。
• 兴业评分：3+/3+, 稳定。
• 参考收益率：4.96%。
• 主体资质分析：
  • 公司为中医药行业龙头，拥有较强的行业竞争力。
  • 公司毛利率持续增长，盈利能力较强，但受贸易业务影响，整体毛利率有所下滑。
  • 公司债务结构合理，经营性净现金流为正，但自由现金流仍为负。
  • 公司拥有上市融资平台，融资渠道较通畅，但资产负债率偏高。

18厦港务SCP002

• 基本信息：发行规模6.0亿元，期限0.12年，发行日期为2018-04-18，主承销商为招商银行。
• 兴业评分：3+/3+, 稳定。
• 参考收益率：3.79%。
• 主体资质分析：
  • 公司为厦门市国资委独资企业，业务多元，包括港口装卸、大宗贸易、房地产等。
  • 公司在厦门港具有区域垄断优势，集装箱业务表现良好。
  • 公司贸易业务受市场波动影响较大，导致整体毛利率下降。
  • 公司资产负债率上升，但流动性较好，未使用授信额度较大。

18华晨SCP002

• 基本信息：发行规模10.0亿元，期限0.74年，发行日期为2018-04-18，主承销商为国泰君安证券和交通银行。
• 兴业评分：3+/3+, 稳定。
• 参考收益率：4.53%。
• 主体资质分析：
  • 公司为辽宁省国资委控制的国有汽车制造企业，旗下拥有多家上市公司。
  • 公司以合资品牌为主导，自主品牌市场份额较低，但合资品牌销量与利润增长显著。
  • 公司资产负债率较高，但流动性较好，短期偿债能力较强。
  • 公司盈利稳定，但受少数股东损益影响，归母净利润比例较低。

18太湖新城MTN003

• 基本信息：发行规模10.0亿元，期限5年，发行日期为2018-04-18，主承销商为上海浦东发展银行。
• 兴业评分：3/3, 稳定。
• 参考收益率：5.30%。
• 主体资质分析：
  • 公司为无锡市国资委控制的融资平台，资产规模在无锡市41个融资平台中排名靠前。
  • 公司主业以工程为主，业务具有较强的区域专营性。
  • 公司资产负债率较高，债务负担较重，但账面现金对短期债务覆盖较好。
  • 公司经营性净现金流波动较大，需关注未来现金流压力。

总体观察

• 市场表现：本期新债发行利率与参考收益率差异较大，反映出市场对不同发行人信用风险的评估存在分歧。
• 行业分布：电力、城投、医药生物、交通运输等是本期新债的主要发行行业。
• 信用风险：多数城投债获得3+/3+或3+/3+的评分，显示出较强的信用保障，但部分城投债因债务负担较重，需关注其偿债能力。
• 流动性：多数公司未使用授信额度较高，备用流动性较好，有利于未来融资。
• 盈利与现金流：部分公司盈利能力较强，但自由现金流仍为负，需关注其偿债压力。

建议与关注点

• 关注城投债的债务负担与政府财政状况，尤其是那些资产负债率较高、债务结构复杂的债券。
• 关注产业债的盈利能力和现金流情况，尤其是那些受行业周期性影响较大的企业。
• 关注融资平台的融资渠道是否畅通，以及是否存在对外担保或或有负债风险。
• 继续跟踪新债发行后的市场表现与流动性变化。

数据来源

• WIND、兴业研究、各主承销商

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