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永远观市：新债观察 - 第222期总结

核心内容概览

本期“永远观市：新债观察”共覆盖WIND渠道新债52只，其中城投债14只，产业债38只。发行日分布为4月18日46只，4月19日6只。新债团队优选出64只新债，涵盖城投债21只和产业债43只，其中行权期限在1年及以内1只，1至3年38只，5年6只，永续债7只。详细内容可参考《永远观市：新债优选——第1期》。

新债发行结果回顾

本期发行的新债中，多数发行利率低于参考收益率，表明市场认购热情较高。部分债券如18国电集MTN003、18电投01等，发行利率与参考收益率偏差较小，显示市场预期较为理性。例如：

• 18国电集MTN003：电力行业，发行利率4.72%，参考收益率4.72%，偏差为0。
• 18津城建MTN010A：城投债，发行利率5.04%，参考收益率5.06%，偏差为14BP。
• 18中建二局MTN001：建筑装饰，发行利率5.03%，参考收益率5.93%，偏差为-90BP。

整体来看，市场对新债的认购较为积极，部分债券发行利率低于市场预期，表明投资者对相关发行人资质较为认可。

新债优选结果总览

本期优选的64只新债中，包括多种类型，涵盖城投债和产业债。主要特点如下：

• 行业分布：涉及电力、房地产、城投、化工、医药生物、交通运输、非银金融等多个行业。
• 期限分布：以3年期为主，部分为1年期、5年期及永续债。
• 发行主体：多数为大型国企或地方政府融资平台，如18首旅MTN001A、18陕煤化PPN001、18启迪SCP001等。
• 兴业评分：多数为3+/3+或3/3，表明整体风险控制能力较好，具有一定的投资价值。
• 参考收益率：整体参考收益率范围在3.79%至6.85%之间，差异较大，反映不同发行主体的信用风险和市场预期不同。

个券研究详情

18津城建MTN010A（城投债）

• 发行规模：20.0亿元
• 发行日期：2018-04-18
• 期限：5年
• 兴业评分：3+/3+, 稳定
• 参考收益率：5.06%
• 外部评级：AAA/AAA, 稳定

主体资质分析：

• 公司由天津市国资委控制，业务涵盖城市综合开发、路桥、环境水务、轨道交通等。
• 天津市GDP总量及人均GDP均居全国前列，财政自给率较高。
• 公司资产规模较大，但资产负债率偏高，流动性资产占比较低。
• 经营性净现金流较好，但投资活动净现金流流出较大，自由现金流为负。
• 公司债务负担较重，但具备较强的融资能力，未使用银行授信额度较多。

18康美MTN003（产业债）

• 发行规模：10.0亿元
• 发行日期：2018-04-18
• 期限：3年
• 兴业评分：3+/3+, 稳定
• 参考收益率：4.96%

主体资质分析：

• 公司为中医药领域民营龙头企业，产品覆盖中药饮片、中药材贸易、药品生产销售等。
• 控股股东为康美实业投资控股有限公司，持股比例33%，实际控制人为马兴田。
• 公司毛利率稳步提升，盈利能力和现金流状况良好。
• 业务板块盈利能力分化，中药板块表现较好，但贸易业务受市场波动影响较大。
• 公司融资渠道畅通，未使用银行授信额度较多，具备较强的偿债能力。

18厦港务SCP002（产业债）

• 发行规模：6.0亿元
• 发行日期：2018-04-18
• 期限：0.12年
• 兴业评分：3+/3+, 稳定
• 参考收益率：3.79%

主体资质分析：

• 公司为厦门市国资委独资企业，业务涵盖港口装卸、大宗贸易、房地产等。
• 厦门港集装箱吞吐量居全国第八，公司具备区域垄断优势。
• 公司贸易业务收入增长较快，但毛利率较低，整体盈利能力有所下滑。
• 公司资产负债率上升，但经营性净现金流较好，具备一定偿债能力。
• 融资渠道较为畅通，银行授信额度充足，未使用额度较大。

18华晨SCP002（产业债）

• 发行规模：10.0亿元
• 发行日期：2018-04-18
• 期限：0.74年
• 兴业评分：3+/3+, 稳定
• 参考收益率：4.53%

主体资质分析：

• 公司为辽宁省国有汽车制造企业，业务涵盖整车及零部件制造。
• 主要盈利来源于合资品牌华晨宝马，自主品牌的市场地位较低。
• 公司资产规模和负债规模均较高，资产负债率偏高。
• 货币资金对短期债务覆盖较好，但母公司报表流动性有限，需关注其偿债能力。
• 公司具备较强的融资能力，银行授信额度充足，未使用额度较大。

18太湖新城MTN003（城投债）

• 发行规模：10.0亿元
• 发行日期：2018-04-18
• 期限：5年（3+2）
• 兴业评分：3/3, 稳定
• 参考收益率：5.30%

主体资质分析：

• 公司为无锡市国资委控制的政府融资平台，资产规模在无锡市41个融资平台中排名第三。
• 无锡市GDP总量和人均GDP较高，财政自给率良好，但地方政府债务率偏高。
• 公司以工程业务为主，未来投资压力较大，面临一定的资金缺口。
• 公司资产流动性较强，但债务负担较重，需关注长期偿债能力。

总体分析

本期新债发行总体表现较为稳健，市场认购较为积极，多数发行利率低于参考收益率，显示市场对发行人资质的认可。城投债和产业债各占一定比例，其中城投债主要由地方政府控制，具备一定的政策支持和财政保障。产业债则以大型国企为主，具备较强的盈利能力。

从个券分析来看，不同发行人面临的风险和机会各异，部分公司盈利能力较强，但债务负担较重；部分公司则因业务结构或市场环境，存在一定的现金流压力。投资者在选择时需综合考虑发行人行业地位、盈利能力、债务结构及流动性状况。

结论

本期新债市场整体表现稳健，具备一定的投资价值。建议关注具备较强盈利能力和较低债务负担的发行人，同时留意部分城投债及产业债的现金流状况和外部担保情况。更多详细分析请参考《永远观市：新债优选——第1期》及兴业研究金融模型平台。

数据来源：WIND、兴业研究、各主承销商