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【永远观市】新债观察——第278期总结

一、核心内容概览

本期【永远观市】新债观察共覆盖WIND渠道新债23只，其中城投债5只，产业债18只。7月9日发行16只，7月10日发行7只。新债团队通过兴业研究投行俱乐部信息优选出86只新债，具体详情请索取报告。

二、主要观点与关键信息

1. 新债发行结果回顾

• 18融和融资 SCP005：非银金融，发行利率4.75%，参考收益率5.25%，偏离-50BP。
• 18建发集 SCP003：商业贸易，发行利率3.98%，参考收益率4.71%，偏离-73BP。
• 18万集01：化工，发行利率7.50%，参考收益率5.55%，偏离+195BP。
• 18潞安 MTN003：煤炭，发行利率5.69%，参考收益率5.83%，偏离-14BP。
• 18保利房产 MTN003：房地产，发行利率4.60%，参考收益率4.52%，偏离+8BP。
• 18诚通01：投资平台，发行利率4.67%，参考收益率4.63%，偏离+4BP。
• 18平安租赁 SCP009：非银金融，发行利率4.49%，参考收益率4.75%，偏离-26BP。
• 18国药控股 SCP005：医药生物，发行利率4.29%，参考收益率4.26%，偏离+3BP。
• 18苏交通 SCP015：交通运输，发行利率3.85%，参考收益率3.64%，偏离+21BP。
• 18本钢 SCP001：钢铁，未公布发行利率，参考收益率7.27%。

整体来看，新债发行利率与参考收益率存在一定偏差，部分债券发行利率低于或高于预期，需关注其市场表现及后续流动性风险。

2. 新债优选结果

优选新债共86只，包括多个行业领域，如城投、房地产、交通运输、煤炭、化工、非银金融等。部分债券信息如下：

• 18市北MTN001：城投，发行利率5.84%，参考收益率5.84%，偏离0BP。
• 18国发02：非银金融，发行利率5.29%，参考收益率5.29%，偏离0BP。
• 18新发02：城投，发行利率5.95%，参考收益率5.95%，偏离0BP。
• 18蓉轨Y1：城投，发行利率5.62%，参考收益率5.62%，偏离0BP。
• 18河钢Y2：钢铁，发行利率5.34%，参考收益率5.34%，偏离0BP。
• 18上饶投资SCP003：城投，发行利率4.83%，参考收益率4.83%，偏离0BP。
• 18新城控股MTN001：房地产，发行利率5.73%，参考收益率5.73%，偏离0BP。
• 18建材07A：建筑材料，发行利率5.15%，参考收益率5.15%，偏离0BP。
• 18中储02：交通运输，发行利率5.48%，参考收益率5.48%，偏离0BP。
• 18中环02A：新能源，发行利率5.59%，参考收益率5.59%，偏离0BP。
• 18能投Y5A：投资平台，发行利率5.64%，参考收益率5.64%，偏离0BP。
• 18昆交产PPN001：城投，发行利率5.84%，参考收益率5.84%，偏离0BP。
• 18亦庄投资MTN001：城投，发行利率5.95%，参考收益率5.95%，偏离0BP。
• 18沪电力SCP002：电力，发行利率4.39%，参考收益率4.39%，偏离0BP。
• 18旭辉03A：房地产，发行利率4.73%，参考收益率4.73%，偏离0BP。
• 18建五Y3：建筑装饰，发行利率6.43%，参考收益率6.43%，偏离0BP。
• 18古井MTN002：食品饮料，发行利率5.24%，参考收益率5.24%，偏离0BP。
• 18洛阳城投PPN002：城投，发行利率5.84%，参考收益率5.84%，偏离0BP。
• 18陕有色SCP003：有色金属，发行利率4.96%，参考收益率4.96%，偏离0BP。
• 18并国投PPN002：城投，发行利率5.28%，参考收益率5.28%，偏离0BP。
• 18新投01：投资平台，发行利率5.55%，参考收益率5.55%，偏离0BP。
• 18渝两江债01：城投，发行利率5.54%，参考收益率5.54%，偏离0BP。
• 18凯得01A：电力，发行利率5.11%，参考收益率5.11%，偏离0BP。
• 18均瑶 SCP004：交通运输，发行利率4.43%，参考收益率4.43%，偏离0BP。
• 18中建八局 MTN002：建筑装饰，发行利率5.73%，参考收益率5.73%，偏离0BP。
• 18天成租赁 PPN001：非银金融，发行利率6.47%，参考收益率6.47%，偏离0BP。
• 18汉江国资 MTN002：城投，发行利率5.42%，参考收益率5.42%，偏离0BP。
• 18南山集 SCP005：有色金属，发行利率4.27%，参考收益率4.27%，偏离0BP。
• 18经纬纺织 MTN001：非银金融，发行利率5.49%，参考收益率5.49%，偏离0BP。
• 18苏州高新 SCP008：城投，发行利率4.98%，参考收益率4.98%，偏离0BP。
• 18辽成大 SCP003：医药生物，发行利率4.33%，参考收益率4.33%，偏离0BP。
• 18潍坊投资 PPN001：城投，发行利率5.72%，参考收益率5.72%，偏离0BP。
• 18南昌工业 MTN002：城投，发行利率5.38%，参考收益率5.38%，偏离0BP。
• 18闽漳龙 MTN001：城投，发行利率6.17%，参考收益率6.17%，偏离0BP。
• 18浙小商 MTN001：商业贸易，发行利率5.52%，参考收益率5.52%，偏离0BP。
• 18湖交投01：城投，发行利率6.59%，参考收益率6.59%，偏离0BP。
• 18兖矿01：煤炭，发行利率7.25%，参考收益率7.25%，偏离0BP。
• 18新投01：投资平台，发行利率5.55%，参考收益率5.55%，偏离0BP。
• 18凯得01A：电力，发行利率5.11%，参考收益率5.11%，偏离0BP。
• 18均瑶 SCP004：交通运输，发行利率4.43%，参考收益率4.43%，偏离0BP。
• 18中建八局 MTN002：建筑装饰，发行利率5.73%，参考收益率5.73%，偏离0BP。
• 18天成租赁 PPN001：非银金融，发行利率6.47%，参考收益率6.47%，偏离0BP。
• 18汉江国资 MTN002：城投，发行利率5.42%，参考收益率5.42%，偏离0BP。
• 18南山集 SCP005：有色金属，发行利率4.27%，参考收益率4.27%，偏离0BP。
• 18经纬纺织 MTN001：非银金融，发行利率5.49%，参考收益率5.49%，偏离0BP。
• 18苏州高新 SCP008：城投，发行利率4.98%，参考收益率4.98%，偏离0BP。
• 18辽成大 SCP003：医药生物，发行利率4.33%，参考收益率4.33%，偏离0BP。
• 18潍坊投资 PPN001：城投，发行利率5.72%，参考收益率5.72%，偏离0BP。
• 18南昌工业 MTN002：城投，发行利率5.38%，参考收益率5.38%，偏离0BP。
• 18闽漳龙 MTN001：城投，发行利率6.17%，参考收益率6.17%，偏离0BP。
• 18浙小商 MTN001：商业贸易，发行利率5.52%，参考收益率5.52%，偏离0BP。
• 18湖交投01：城投，发行利率6.59%，参考收益率6.59%，偏离0BP。
• 18兖矿01：煤炭，发行利率7.25%，参考收益率7.25%，偏离0BP。
• 18新投01：投资平台，发行利率5.55%，参考收益率5.55%，偏离0BP。

整体来看，优选新债的发行利率与参考收益率基本一致，市场接受度较高。

3. 重点个券分析

(1) 18晋焦煤 MTN004

• 行业：煤炭
• 发行规模：20.0亿元
• 发行日期：2018-07-09
• 发行期限：3年
• 兴业评级：3+/3+, 稳定
• 参考收益率：4.78%

主体资质分析：

• 控股股东为山西省国有资本投资运营有限公司，持股比例100%。
• 主业包括煤炭、发电、焦化、贸易、建筑建材，其中煤炭为最大板块，毛利润占比87.9%。
• 煤炭资源储量丰富，原煤生产能力1.7亿吨/年，焦炭产能1,164万吨/年。
• 毛利率处于行业前列，约为45%。
• 核心风险包括人员及债务负担重、盈利表现不佳、经营活动净现金流稳定性弱、刚性债务规模大、资本开支压力大。
• 公司通过债转股优化债务结构，但整体杠杆水平仍偏高。
• 外部支持力度较大，但部分经营主体资金趋紧，存在或有债务风险。

(2) 18首业04

• 行业：房地产
• 发行规模：10.0亿元
• 发行日期：2018-07-09
• 发行期限：5年(3+2)
• 兴业评级：3+/3, 稳定
• 参考收益率：5.31%

主体资质分析：

• 控股股东为北京首都创业集团有限公司，持股比例54%。
• 主要项目位于北京、天津、上海、重庆、成都等核心城市，土地储备规模尚可。
• 公司2017年销售金额588亿元，同比增长22.64%，但毛利率下降。
• 房地产板块毛利率较低，受政策影响，公司已停止一般商品房开发。
• 公司经营性业务盈利能力逐步提升，尤其是智能装备制造板块。
• 债务负担较重，资产负债率较高，但外部融资渠道通畅。
• 存在一定的或有债务风险，需关注资金流动性及偿债能力。

(3) 18南京交建 CP002

• 行业：城投
• 发行规模：10.0亿元
• 发行日期：2018-07-09
• 发行期限：0.44年
• 兴业评级：3+/3+, 稳定
• 参考收益率：4.14%

主体资质分析：

• 控股股东为南京市国资委，持股比例100%。
• 主要业务为交通基础设施投资、建设及运营，毛利润主要来源于交通运输板块。
• 公司部分路产面临到期或延期收费，存在政策风险。
• 港口板块受宏观经济影响，盈利能力有所减弱。
• 公司资产流动性较弱，但资产负债率持续下降，偿债压力减轻。
• 政府支持力度尚可，或有风险可控。

(4) 18中化工 SCP002

• 行业：化工
• 发行规模：15.0亿元
• 发行日期：2018-07-09
• 发行期限：0.74年
• 兴业评级：3/3, 稳定
• 参考收益率：4.57%

主体资质分析：

• 控股股东为国务院国资委，持股比例100%。
• 公司涉及多个业务板块，包括石油加工、农用化学品、轮胎橡胶等，其中农用化学品毛利润占比最高。
• 公司通过频繁并购实现资产规模扩张，但归母净利润较低，依赖投资收益。
• 负债率较高，财务费用大，但外部融资渠道畅通。
• 存在或有债务风险，需关注商誉减值及资产质量。

(5) 18阳煤 CP004

• 行业：煤炭
• 发行规模：10.0亿元
• 发行日期：2018-07-09
• 发行期限：1年
• 兴业评级：3-/3-, 稳定
• 参考收益率：5.24%

主体资质分析：

• 控股股东为山西省国有资本投资运营有限公司，持股比例54%。
• 主业包括煤炭、化工等，其中煤炭业务毛利润占比87.9%。
• 公司存在经营性现金流不足、资本开支压力大等问题。
• 债务负担较重，但外部支持力度较大，银行授信充足。
• 公司资产负债率较高，需关注其偿债能力及现金流状况。

三、总结

本期新债发行结果整体较为稳定，部分债券发行利率与参考收益率基本一致，市场接受度较高。优选新债覆盖多个行业，重点包括城投、房地产、煤炭、化工等，其中部分债券表现突出，具备较强的市场竞争力和投资价值。

主要行业分析：

• 煤炭行业：山西焦煤、阳煤集团等企业具有较强的资源储备和盈利能力，但面临较高的债务负担和现金流压力。
• 房地产行业：首创置业等企业销售增长较快，但盈利能力受土地成本及政策影响较大，需关注其盈利能力和偿债能力。
• 城投行业：南京交建、芜湖建设等企业作为地方融资平台，具备较强的政府支持，但资产负债率较高，流动性较弱。
• 化工行业：中国化工集团等企业业务多元，盈利能力受行业周期性影响较大，需关注其资产质量及财务状况。

投资建议：整体来看，新债发行利率与参考收益率较为匹配，部分优质债券值得关注。投资者应关注发行人资产负债率、现金流状况、行业前景及政府支持程度，合理评估投资风险。