20220422-德邦证券-黑猫股份-002068.SZ-持续加码新能源材料_继续推进产业链延伸_3页_446kb

黑猫股份（002068.SZ）研究报告总结

核心内容概述

黑猫股份（002068.SZ）是一家深耕化工/橡胶行业的龙头企业，近年来在炭黑业务基础上持续加码新能源材料领域，以寻求新的增长点。公司2021年实现营收79.30亿元，同比增长42.64%，归母净利润达4.31亿元，同比增长344.71%。2022年一季度公司营收小幅下降，但净利润出现负增长，主要受市场环境影响。分析师李骥维持“买入”评级，预计公司2022-2024年每股收益分别为0.52、0.82和1.15元，对应PE分别为18、11和8倍，认为其具备良好的盈利能力和增长潜力。

主要观点

1. 业绩表现

• 2021年公司业绩大幅增长，主要受益于炭黑市场景气度提升，量价齐升，同时通过成本控制和产品结构优化，提升了整体盈利能力。
• 2022年一季度营收略有下降，但净利润为负，反映出短期市场波动对公司盈利能力的冲击。

2. 战略布局新能源材料

• 公司以锂电导电炭黑和PVDF为切入点，持续布局新能源材料领域。
• 2022年4月拟投资6.8亿元建设年产5000吨碳纳米管粉体及配套产业一体化项目，一期500吨产能预计2022年底投产。
• 项目建成后，公司将成为锂电导电炭黑和碳纳米管的双龙头，为锂电企业提供一站式采购服务，增强市场竞争力。

3. 产业链延伸

• 公司拟投资约6500万元在乌海建设年产15000吨酚醛树脂项目，预计贡献4亿元营收。
• 该项目依托参股子公司乌海时联的原料供应优势，在运输、能源等方面具备成本竞争力。
• 酚醛树脂主要用于轮胎行业，公司具备下游客户渠道优势，有助于快速打开市场。

4. 财务预测

• 预计公司2022-2024年每股收益分别为0.52、0.82和1.15元。
• 2022年净利润预计为389百万元，较2021年略有下降；2023年和2024年净利润预计分别增长58.7%和39.7%。
• 公司毛利率和净利润率保持稳定，净资产收益率稳步提升，显示盈利能力增强。

5. 估值分析

• 2022年PE为18倍，2023年降至11倍，2024年进一步降至8倍，估值水平逐步下降，反映市场对公司未来增长的预期。
• P/B、P/S、EV/EBITDA等指标均显示公司估值处于合理区间，具备一定的投资吸引力。

关键信息

股票数据

• 总股本：748.12百万股
• 流通A股：727.01百万股
• 52周内股价区间：5.78-11.70元
• 总市值：7,062.25百万元
• 总资产：7,783.07百万元
• 每股净资产：4.35元

财务数据及预测

财务表现

• 营业收入增长率：2021年42.6%，2022年预计7.7%，2023年预计-5.9%，2024年预计12.1%。
• 净利润增长率：2021年344.7%，2022年预计-9.9%，2023年预计58.7%，2024年预计39.7%。
• 盈利能力指标：
  • 毛利率：12.8%（2021）→ 11.1%（2022E）→ 13.8%（2023E）→ 13.6%（2024E）
  • 净利润率：5.4%（2021）→ 4.5%（2022E）→ 7.7%（2023E）→ 9.6%（2024E）
  • 净资产收益率：13.3%（2021）→ 11.0%（2022E）→ 15.1%（2023E）→ 17.7%（2024E）

偿债与运营能力

• 资产负债率：52.2%（2021）→ 55.5%（2022E）→ 49.7%（2023E）→ 45.6%（2024E）
• 流动比率：1.1（2021）→ 1.2（2022E）→ 1.3（2023E）→ 1.3（2024E）
• 速动比率：0.8（2021）→ 0.9（2022E）→ 1.0（2023E）→ 1.0（2024E）
• 应收账款周转天数：80.1（2021）→ 83.6（2022E）→ 82.4（2023E）→ 82.8（2024E）
• 存货周转天数：50.8（2021）→ 49.4（2022E）→ 49.9（2023E）→ 49.7（2024E）

投资建议

• 维持“买入”评级，基于公司在国内炭黑行业的龙头地位、持续加码新能源赛道的布局，以及未来盈利能力和估值水平的提升预期。

风险提示

• 炭黑及煤焦油价格波动风险：可能对公司的成本和利润产生影响。
• 产能释放不及预期：新能源材料项目推进受阻可能影响增长预期。
• 新能源材料项目推进不及预期：新技术研发和产业化落地可能面临不确定性。

分析师信息

• 李骥：德邦证券化工行业首席分析师，北京大学材料学博士，曾任职于海通证券有色金属团队，2021年2月加入德邦证券。
• 吴宇：研究助理，协助分析师完成研究工作。

投资评级说明

法律声明

• 本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开信息，分析师不保证其准确性或完整性。
• 报告所载信息可能随市场变化而调整，不构成对任何人的投资决策依据。
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