20220314-天风期货-铜周报_九层之台_起于累土_28页_2mb

九层之台，起于累土 —— 铜市场周度分析总结

核心观点

铜价在震荡中寻求向上驱动，市场关注度提升，资金流入增加。跨月正套仍然是确定性较强的头寸。

市场基本面分析

信贷与铜价关系

• 上周社融数据不及预期，铜价承压。
• 政府债券缓慢发力，短端票据活跃，显示短期经济活动活跃。
• 居民部门长端信贷疲软，反映地产未实质性松绑。
• 企业部门长端信贷增速触底，符合历史经验，总体不必悲观。

供应与需求

• 进口湿法铜及差铜、非标等品牌清关量下降，导致现货市场升水走高。
• 广东地区库存连续5天下降，冶炼厂加大出口操作，减少国内入库。
• 本周二为最后当月交易日，预计当月及次月back结构将进一步拉大。

铜精矿与加工费

• 进口铜精矿标准干净矿TC周均价为66.95美元/吨，较前一周上涨0.45美元/吨。
• 国产粗铜加工费价格为1400-1500元/吨，进口粗铜加工费为CIF150-160美元/吨，环比持平。
• 铜精矿现货与长单冶炼利润持续增加，回到1500元/吨左右。
• 硫酸价格持续上涨，支撑冶炼厂生产积极性。

价格结构分析

沪铜价差结构

• 沪期铜次月基差逐步趋于收窄并转为back结构，远月back结构持续调整中。
• 现货市场升水走高，进口亏损导致清关量下降，保税库存维持一定份额。

伦铜结构曲线

• LME铜升贴水维持在小幅升水水平，库存略增，结构波动增大。
• 注销仓单比例增至25%左右，显示市场对远期交割的兴趣增加。

沪伦比值变动

• 沪伦比值略有修复，进口亏损状态有所缓和。
• 洋山铜仓单报价环比上涨2.5美元/吨，提单报价环比上涨1.5美元/吨。
• 随着后期国内消费回暖，预计沪伦比值有望逐步修复。

保税区库存及口岸数据

• 上海保税区库存增至34万吨附近，但增幅放缓。
• 上海口岸周度清关量为2.06万吨，出口量为1.05万吨，出口情况稳定。
• 保税区出口至境外铜库存在2500吨，移库至LME亚洲交割库数量增加。

库存与消费情况

• 全球显性库存及国内社库均出现下降迹象，尤其广东地区库存明显下降。
• 上海地区社库库存略降至11.59万吨，日度出库量维持在1.3万吨以上。
• 广东地区社库总量跌至5.2万吨左右，国储仓库降幅明显。
• 无锡地区库存小幅下降至1.76万吨，因融达仓库减少。

下游消费情况

• 漆包线：订单受铜价波动影响较大，周初铜价上涨导致下游恐涨下单，周后铜价回落订单回归正常。下游库存处于低位，采购以刚需为主，增量节奏较慢。
• 精铜制杆：国内主要精铜杆企业周度开工率回升至66.26%，电解铜杆消费持续好转。铜价波动对订单造成一定影响，但新增订单表现较好，成品库存下降。
• 废铜制杆：再生铜杆企业开工率为64.49%，江西地区开工率为67.55%。开工率较前一周有所回落，但较二月整体水平仍偏高。
• 电线电缆：3月初订单逐渐转暖，周初铜价反弹抑制消费，下游观望情绪浓厚。周中铜价回落，刚需买盘涌入，订单稳步回升。预计3月份线缆消费将回温向好。

政策与市场展望

• 当前政策需在地产领域进一步权衡，短期内难以完全放弃地产。
• 新基建和新兴制造业虽有所发展，但仍不足以完全取代地产在信用派生中的作用。
• 本周焦点为FOMC利率决议，市场预期加息25BP，若鲍威尔表态偏鸽，风险资产有望受益。

技术与市场指标

• CFTC非商业多头与空头持仓占比分别为44.1%、28.2%，多头增加5.4%，空头增加0.8%。
• 非商业净多头持仓为31819张，COT指标为0.653，显示市场多空双方入市增加，多头操作增加。

风险提示

• 本报告基于可信的公开资料或实地调研，但不保证其准确性和完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议。

结论

铜价在震荡中寻求向上驱动，基本面支撑较强，但需关注政策变化及外部市场因素对铜价的影响。短期内，跨月正套策略仍具吸引力，同时需留意下游消费回暖趋势及沪伦比值修复情况。