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国瓷材料（300285）2018年三季报点评总结

核心内容

国瓷材料于2018年10月17日发布三季报，前三季度实现营收12.69亿元，同比增长41.2%；净利润3.95亿元，同比增长127.9%。按当前总股本6.42亿股计算，对应每股收益（EPS）为0.63元，业绩符合市场预期。预计公司2018-2020年EPS分别为0.76/0.91/1.09元，维持“增持”评级。合理价格区间为18.24~19.76元，当前价格为15.62元。

主要观点

• 业绩增长显著：公司前三季度业绩增长远超市场预期，主要得益于MLCC粉体需求改善、电子消费品和可穿戴智能产品陶瓷背板兴起，以及外延并购带来的业绩增厚。
• 外延并表增厚利润：2017年6月和10月分别并表王子制陶和江苏金盛，2018年5月并表深圳爱尔创，Q3单季度并表公司业绩环比大幅改善，显著提升了整体利润。
• 毛利率提升：公司综合毛利率同比增长3.9个百分点至43.6%，显示盈利能力增强。
• 市场需求旺盛：MLCC行业因日本厂商转产车用市场导致产能紧张，价格大幅上涨，公司作为主要供应商有望持续受益。同时，蜂窝陶瓷因汽车尾气处理标准升级，市场需求增长可期。
• 盈利预测乐观：预计公司2018-2020年净利润分别为4.9/5.8/7.0亿元，对应EPS分别为0.76/0.91/1.09元。基于可比公司估值水平，给予公司2018年24-26倍PE，对应目标价18.24-19.76元。

关键信息

• 行业前景良好：MLCC行业需求持续增长，公司产品供不应求，量价齐升。同时，蜂窝陶瓷在汽车尾气处理领域应用广泛，发展空间可观。
• 业务多元化：公司通过并购拓展业务范围，形成新材料平台型公司，具备持续增长潜力。
• 财务表现稳健：公司资产负债率保持在32%左右，流动比率和速动比率良好，显示较强的偿债能力。
• 估值分析：基于可比公司2018年平均25倍PE，公司估值合理，目标价区间在18.24~19.76元之间。
• 风险提示：核心技术失密、市场需求不及预期。

经营预测与财务指标

财务比率分析

估值与评级

• 估值方法：基于可比公司2018年平均25倍PE，公司估值区间为24-26倍PE。
• 目标价：18.24-19.76元。
• 评级：维持“增持”评级。

风险提示

• 核心技术失密风险：公司核心技术可能面临泄露风险。
• 市场需求不达预期：若下游需求不及预期，可能影响公司业绩增长。

公司基本信息

评级说明

• 行业评级：以报告发布日后6个月内行业涨跌幅为基准。
• 公司评级：以报告发布日后6个月内公司涨跌幅为基准，分为买入、增持、中性、减持、卖出五个等级。

联系方式

• 刘曦：执业证书编号S0570515030003，电话025-83387130，邮箱liuxi@htsc.com
• 庄汀洲：电话010-56793939，邮箱zhuangtingzhou@htsc.com

总结

国瓷材料凭借业务多元化和市场需求增长，2018年前三季度业绩大幅增长，符合市场预期。公司通过并购实现外延式增长，毛利率提升显著，盈利能力和运营效率增强。预计未来三年公司将继续受益于MLCC行业和蜂窝陶瓷市场的扩张，维持“增持”评级。当前估值合理，目标价区间为18.24-19.76元。需关注核心技术失密及市场需求变化等风险。