20171016-华泰证券-国瓷材料-300285.SZ-内生_外延并举_三季度延续高增长_4页_466kb

国瓷材料（300285）研究报告总结

核心内容

国瓷材料（300285）于2017年10月16日发布三季度业绩预告，预计实现净利润1.70-1.81亿元，同比增长83%-95%，对应EPS为0.28-0.30元。尽管业绩略低于预期，但公司仍保持较高的增长势头，内生与外延发展并举，推动业绩持续提升。

主要观点

业绩增长驱动因素

• 内生增长：受益于MLCC行业紧平衡，公司粉体产品量价齐升，业绩有所改善；齿科领域需求增长带动纳米氧化锆业务快速发展。
• 外延发展：2017年以来，江苏天诺、国瓷博晶、国资成普及王子制陶等子公司相继并表，显著增厚公司业绩。非经常性损益约850万元。

业务进展良好

• MLCC市场：市场需求持续旺盛，供需紧张，部分企业上调MLCC价格15%以上，交货期延长至4个月，公司陶瓷粉体产品盈利有望持续改善。
• 纳米氧化锆：三期2500吨/年产能已于8月底达产，伴随在齿科和电子消费品领域的应用扩展，预计逐步贡献业绩。
• 尾气催化材料：王子制陶于2017年6月完成收购，整体板块布局完善，业务进展顺利。
• 氮化硅业务：后续江苏金盛收购完成后，氮化硅业务将助力业绩增长。

投资评级与估值

• 投资评级：增持（维持评级）
• 当前价格：23.03元
• 合理价格区间：24.4-27.8元
• 预计2017-2019年EPS分别为0.47元、0.58元、0.75元，业绩预计仍将保持高速增长，且外延发展存在超预期可能。

关键信息

财务数据

• 营业收入：预计2017年为1381亿元，同比增长102%；2018年1715亿元，同比增长24.15%；2019年2134亿元，同比增长24.45%。
• 归属母公司净利润：预计2017年为280.9亿元，同比增长115.42%；2018年349.91亿元，同比增长24.57%；2019年447.32亿元，同比增长27.84%。
• PE（市盈率）：当前PE为49.05倍，2017-2019年PE分别为49.05倍、39.38倍、30.80倍。
• PB（市净率）：当前PB为7.10倍，2017-2019年PB分别为7.10倍、6.24倍、5.44倍。
• EV/EBITDA：当前EV/EBITDA为35.49倍，预计2017-2019年分别为35.49倍、28.48倍、22.53倍。

财务比率

• 毛利率：预计2017年为41.12%，2018年41.59%，2019年42.26%，呈现稳步上升趋势。
• 净利率：预计2017年为20.34%，2018年20.41%，2019年20.96%，保持较高水平。
• ROE（净资产收益率）：预计2017年为14.48%，2018年15.84%，2019年17.66%，持续提升。
• ROIC（投资回报率）：预计2017年为18.26%，2018年19.20%，2019年20.72%，表现良好。
• 资产负债率：预计2017年为21.90%，2018年22.14%，2019年22.24%，维持稳定。
• 流动比率：预计2017年为3.08倍，2018年3.10倍，2019年3.15倍，流动性良好。

风险提示

• 新业务发展不及预期
• 核心技术失密
• 下游需求不达预期

公司基本资料

• 总股本：598.30百万股
• 流通A股：410.72百万股
• 52周内股价区间：18.07-42.08元
• 总市值：13,779百万元
• 总资产：3,340百万元
• 每股净资产：2.96元

经营预测指标

资产负债表

• 流动资产：预计2017年为1702百万元，2018年1981百万元，2019年2338百万元。
• 非流动资产：预计2017年为900.47百万元，2018年999.33百万元，2019年1088百万元。
• 负债合计：预计2017年为569.90百万元，2018年659.80百万元，2019年761.95百万元。
• 归属于母公司股东权益：预计2017年为1939百万元，2018年2209百万元，2019年2533百万元。

现金流量表

• 经营活动现金：预计2017年为38.48百万元，2018年216.12百万元，2019年264.04百万元。
• 投资活动现金：预计2017年为-142.00百万元，2018年为-142.00百万元，2019年为-142.00百万元。
• 筹资活动现金：预计2017年为-39.47百万元，2018年为-74.95百万元，2019年为-122.63百万元。
• 现金净增加额：预计2017年为-142.99百万元，2018年为-0.83百万元，2019年为-0.60百万元。

评级说明

• 行业评级：以6个月内的行业涨跌幅与沪深300指数比较，增持表示行业股票指数超越基准。
• 公司评级：以6个月内的公司涨跌幅与沪深300指数比较，增持表示股价超越基准5%-20%。

联系方式

• 南京：南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼，邮政编码：210019
• 深圳：深圳市福田区深南大道4011号香港中旅大厦24层，邮政编码：518048
• 北京：北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层，邮政编码：100032
• 上海：上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼，邮政编码：200120
• 联系方式：ht-rd@htsc.com

免责声明

本报告仅供华泰证券股份有限公司客户使用，不构成对客户私人投资建议。报告所载信息基于公开资料，准确性及完整性无法保证。投资者应自行关注更新或修改，并承担相应后果。