20181227-申万宏源-国瓷材料-300285.SZ-内生外延发展势头良好_大额非经常性损益增厚业绩_3页_790kb

国瓷材料（300285）2018年年度业绩点评总结

核心内容

国瓷材料（300285）在2018年全年业绩表现强劲，预计归母净利润为5.26-5.56亿元，同比增长115%-127%。其中，非经常性损益贡献约1.45亿元，主要来源于政府补贴和爱尔创股权收购并表的投资收益。扣非后归母净利润约为3.81-4.11亿元，同比增长89.6%-104.5%。公司业绩增长主要得益于内生业务发展和外延式扩张的协同效应。

主要观点

• 业绩增长显著：2018年公司业绩大幅增长，归母净利润预计达5.26-5.56亿元，同比增长115%-127%，显示公司业务发展势头良好。
• 非经常性损益贡献突出：政府补贴和爱尔创并表带来的投资收益显著增厚了公司业绩，非经常性损益贡献约1.45亿元。
• 内生业务稳步增长：电子陶瓷材料和结构陶瓷材料业务发展良好，收入和利润同比增加，为公司业绩增长提供支撑。
• 外延式发展效果显现：公司通过收购王子制陶、深圳爱尔创、江苏金盛等子公司，实现业务链延伸，业绩贡献显著提升。
• 产品需求旺盛：MLCC粉体持续供不应求，纳米氧化锆和纳米氧化铝产品在多个应用领域（如智能穿戴、隔膜涂覆）放量，带动收入增长。
• 蜂窝陶瓷加速放量：受益于尾气排放标准提升，公司蜂窝陶瓷业务（王子制陶）迎来快速发展，且GPF载体产品有望实现进口替代。
• 投资收益显著：深圳爱尔创于6月开始并表，上半年实现净利润3563万元，且因公允价值变动产生投资收益1.14亿元。

关键信息

股票数据

• 收盘价：17.14元
• 一年内最高/最低：22.77/14.07元
• 市净率：3.6
• 息率：0.29%
• 流通A股市值：6984百万元
• 上证指数/深证成指：2498.29/7289.55

财务数据与盈利预测

业务亮点

• MLCC粉体：持续扩产，目前产能达1万吨/年，供不应求，明年计划扩产2000吨。
• 纳米氧化锆：应用于手表背板，三季度开始放量；同时应用于隔膜涂覆的纳米氧化铝产品保持增长。
• 蜂窝陶瓷：受益于尾气排放标准提升，王子制陶业务技术提升，自动化生产线新增，薄壁化产品突破。
• 深圳爱尔创：完成股权收购并表，实现“纳米氧化锆-陶瓷义齿”产品链延伸，未来有望成为新的利润增长点。

投资评级

• 投资评级：买入（维持）
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为5.31亿元、5.78亿元、7.21亿元，对应EPS分别为0.83元、0.90元、1.12元，PE分别为21X、19X、15X。

风险提示

• 王子制陶产品放量不及预期
• MLCC粉价格下跌
• 公司新业务整合效果不及预期

附注

• 本报告由申万宏源证券研究所有限公司发布，分析师为宋涛（A0230516070001），联系人马昕晔（maxy@swsresearch.com）。
• 报告信息来源于公司公告及申万宏源研究，仅供参考，不构成投资建议。