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西南证券研究发展中心：2025年宏观经济与政策展望总结

1 经济稳中有进的路径选择：保持韧性与激发潜力

2025年中国经济增速预计为5%，目标通过内外政策协同实现前高后稳。

• 投资端：制造业投资增速约8%（政策拉动），广义基建投资增速提升至9%，房地产投资降幅收敛至-3%。
• 内需端：社会消费品零售总额增速回升至5%，进口增速约2%。
• 外需端：出口增速前高后低，全年可能为3%，抢出口效应或对全年支撑。

美联储降息周期下，中国货币政策将保持宽松，预计全年降准100bp，降息25bp。2024年新增政府债务限额总量显著增长，专项债限额增至约4万亿元，超长期特别国债规模预计15-2万亿元，重点支持“两重”领域。

2 人口与产业布局的投资映射：替代、迁移与升级

• 人口结构：中国进入负增长时代，生育政策持续优化，未来不排除推出生育补贴政策。
• 产业升级：产业向中西部转移加速，劳动力成本上升推动“机器换人”。
• 投资趋势：重点布局新能源、人工智能、高端装备制造等战略性新兴产业，东部企业向中西部转移趋势明显。
• 民企政策：《民营经济促进法》有望出台，零基预算改革提升财政支出效率。

3 全球政治格局变化下的经济发展趋势与政策走向

• 美国：特朗普政策可能导致关税增加、移民限制，政策落地或加剧全球经济再通胀风险，2025年美联储降息预期下调。
• 欧洲：制造业持续萎缩，消费复苏乏力，右翼民粹主义势力上升，对华电动汽车关税生效。
• 日本：经济增长停滞，通胀缓慢下行，日元贬值可能延续。
• 新兴市场：印度经济快速增长，中亚五国经济逐步复苏，越南2025年GDP增速或达6.5%。

4 大类资产配置建议

• 国内：A股估值不高，2025年预期震荡趋涨，关注内需消费与新能源板块。
• 利率债：政策宽松下利率中枢下移，但财政扩张可能限制下行空间。
• 信用债：城投信用风险缓解，利差继续压缩。
• 原油：短期震荡偏弱，地缘政治加剧不确定性。
• 黄金：避险需求减弱但美元降息支撑金价，中期或呈上行态势。

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分析师：叶凡、刘彦宏
西南证券研究发展中心