20200704-中原证券-双塔食品-002481.SZ-公司深度分析_植物肉市场为公司打开发展空间_18页_1mb

双塔食品（002481）深度分析总结

核心内容

双塔食品是一家专注于植物蛋白提取和加工的公司，尤其在豌豆蛋白提纯技术方面处于全球领先地位。公司掌握酸浆法、干法和新干法三种提取技术，豌豆蛋白提纯度可达88%。公司不仅提供豌豆蛋白，还涉及绿豆蛋白、蚕豆蛋白、豌豆蛋白肽、组织蛋白和拉丝蛋白等产品。随着植物肉市场的兴起，双塔食品有望在该领域获得显著增长。

主要观点

• 技术优势：双塔食品在豌豆蛋白提取技术方面具有领先优势，能够生产高纯度的食用级豌豆蛋白。
• 市场潜力：植物肉市场在全球范围内迅速增长，预计到2025年，全球豌豆蛋白市场规模将达到14亿美元，植物肉市场规模可能达到1820亿美元。
• 产能与扩张：公司当前豌豆蛋白产能为7万吨，计划通过自建或合作方式扩大产能至8万吨，以满足市场需求。
• 盈利能力：豌豆蛋白和膳食纤维等高附加值产品显著提升了公司的毛利率，2019年公司毛利率达到23.09%，较业务低谷期提升12.5个百分点。
• 投资评级：首次发布“买入”评级，预计公司2020-2022年的每股收益分别为0.26元、0.40元、0.56元，市盈率分别为66倍、42.9倍、30.64倍。

关键信息

豌豆蛋白市场

• 全球豌豆蛋白产能约23至24万吨，主要分布在欧洲和中国。
• 双塔食品在全球豌豆蛋白市场占有率为30%至40%，其中高档豌豆蛋白产能为4万吨。
• 豌豆蛋白价格较高，2020年全球黄豌豆价格约为330美元/吨，豌豆蛋白工业报价为6500至8500美元/吨。
• 全球植物蛋白市场供需紧张，未来可能因需求激增而出现供应缺口。

植物肉市场

• 植物肉市场以豌豆蛋白为主要原料，因其良好的口感和质感而受到市场欢迎。
• 美肉（Beyond Meat）是植物肉市场的领先企业，其产品如Beyond Burger和Beyond Sausage具有较高的市场占有率。
• 植物肉市场仍处于成长初期，但未来增长潜力巨大。

公司财务表现

• 2019年公司营业收入为21.218亿元，净利润为1.87亿元。
• 公司2020年预计营业收入为27.728亿元，净利润为3.221亿元。
• 公司的毛利率预计稳步上升，2020年达到29.1%，2022年预计达到33.0%。
• 公司的资产负债率较低，仅为34%，显示出较强的偿债能力。

风险提示

• 豌豆产量减少和价格上涨可能影响公司成本。
• 全球竞争对手扩大产能可能导致市场供过于求，影响价格。
• 豌豆蛋白替代物的研发和量产可能削弱公司市场地位。

未来展望

双塔食品有望受益于植物肉市场的快速增长，特别是在豌豆蛋白的供应方面。公司通过技术优势和产能扩张，有望在未来的植物蛋白市场中占据更大的份额。同时，公司正在积极拓展高附加值产品线，以提升整体盈利能力。未来，随着市场需求的增加和成本的降低，公司的发展空间将更加广阔。