20140611-信达证券-双塔食品-002481.SZ-蛋白开拓蓝海_粉丝业务护航_23页_1mb

双塔食品（002481.SZ）首次覆盖报告总结

核心内容概述

本报告对双塔食品（002481.SZ）进行了首次覆盖分析，重点评估其豌豆蛋白和粉丝业务的发展前景、盈利能力和估值潜力。报告认为，双塔食品作为豌豆蛋白和粉丝行业的领先企业，具有成长性和防御性双重优势，未来有望通过产能释放、产品升级和行业整合实现业绩快速增长。

主要观点

蛋白业务：产能翻番，量价齐升

• 豌豆蛋白市场潜力大：豌豆蛋白作为对大豆蛋白的替代品，市场需求快速增长，预计未来几年将实现产能翻番。
• 产能释放节奏明确：2014年公司蛋白产能将从1.55万吨完全释放，2015年和2016年分别新增6800吨和8460吨高纯度蛋白产能。
• 高纯度蛋白带来高溢价：高纯度豌豆蛋白（80%以上）毛利率显著高于低纯度蛋白，且公司已与多个国际品牌商签订销售合同，订单饱满。
• 客户结构优化：公司正逐步从依赖贸易商转向对接终端品牌商，提升产品附加值和客户稳定性。

粉丝主业：可攻可守的战略业务

• 产能瓶颈逐步解除：2014年粉丝产能将从3万吨提升至5万吨，预计2015年和2016年分别达到6.2万吨和6.7万吨。
• 消化淀粉，提升盈利能力：粉丝业务能够有效消化蛋白生产过程中产生的大量豌豆淀粉，缓解淀粉销售带来的盈利压力。
• 行业整合机遇：粉丝行业面临环保压力，中小型企业将被淘汰或转型，双塔食品作为行业龙头有望在整合中受益。

膳食纤维：开拓新需求市场

• 市场潜力巨大：膳食纤维已成为发达国家流行的保健食品，未来在高端火腿肠等食品中的应用前景广阔。
• 技术突破：公司已与北京食品研究院肉类研究所合作，开发豌豆膳食纤维在高端火腿肠中的应用技术，有望提升产品附加值。

原料基地建设：锁定风险

• 海外原料基地布局：公司计划在国外建立豌豆原料基地，控制源头以降低成本，提升原料质量，掌握国内豌豆市场的话语权。
• 供应链安全：通过控制原料供应，公司可有效规避原料价格波动风险，保障业务可持续发展。

关键信息

盈利预测与估值

• EPS预测：2014-2016年EPS分别为0.42、0.73、0.96元。
• 营业收入预测：2014-2016年营收分别为10.17亿、14.88亿、18.96亿元，年均增长率分别为36.60%、46.35%、27.44%。
• 净利润预测：2014-2016年归属母公司净利润分别为2.26亿、3.90亿、5.12亿元，年均增长率分别为99.82%、72.61%、31.36%。
• 估值区间：基于行业平均估值，公司2014年合理估值区间为35-45倍，对应股价区间为14.77-18.99元，首次覆盖给予“买入”评级。

股价催化剂

• 豌豆蛋白产能持续释放
• 公司业绩快速增长
• 环保压力加快粉丝行业洗牌

风险因素

• 产能释放不达预期
• 豌豆供应风险
• 宏观经济低迷、消费不振
• 定增项目能否顺利通过审核及建设周期

产业链布局与循环经济

产业链各环节产能情况

产能释放节奏

估值与可比公司分析

总结

双塔食品凭借豌豆蛋白和粉丝业务的协同发展，形成了“可攻可守”的战略布局。随着产能逐步释放、产品纯度提升、客户结构优化以及原料基地建设，公司有望在蛋白和粉丝行业实现快速增长。报告认为，公司在环保压力下具备竞争优势，未来将受益于行业洗牌，同时有望开拓膳食纤维等新产品市场，进一步提升盈利能力。基于成长性与行业地位，给予公司“买入”评级。