20220627-华宝证券-有色金属行业点评报告_镍价连续回调_高温合金制造企业毛利有望提升_4页_542kb

镍价回调对高温合金制造企业毛利影响分析总结

核心内容

本报告分析了2022年6月27日镍价回调对高温合金制造企业毛利率的影响。随着镍价自6月初累计下跌15.5%，高温合金板块公司股价出现显著反弹。报告指出，镍作为高温合金的主要原材料，其价格波动直接影响产业链上下游企业的成本与利润。

主要观点

• 镍在高温合金中的重要性：镍基高温合金在航空发动机材料中应用广泛，占较大比例。高温合金主要用于燃烧室、导向器、涡轮叶片、涡轮盘等热端部件，其中镍基高温合金占比最高。
• 成本结构影响：高温合金企业的营业成本中，直接材料占比高，电解镍为主要构成之一。以抚顺特钢为例，直接材料占营业成本的86%，其中镍合金占比约40%。
• 镍价下跌对毛利率的影响：假设镍单位价值下降10%或20%，变形高温合金产品毛利率分别提升1.98%和3.96%；铸造高温合金母合金毛利率分别提升2.7%和5.4%。
• 行业前景展望：航空装备持续放量及国产替代趋势，使高温合金行业保持供不应求状态。镍价回调将缓解成本压力，提升企业利润空间，尤其是龙头企业。
• 投资建议：建议关注变形高温合金和铸造高温合金领域的龙头企业，如抚顺特钢、钢研高纳、图南股份、西部超导等。

关键信息

镍价波动与高温合金行业关系

• 镍价自2022年6月初下跌15.5%，推动高温合金板块股价反弹。
• 2022年3月，由于俄乌冲突，镍价曾短期暴涨，随后保持高位，对高温合金企业利润造成挤压。
• 根据INSG测算，2022年4月全球镍市场供应缺口大幅缩小，预计下半年镍价将偏弱运行。

成本测算案例

抚顺特钢（变形高温合金）

• 成本构成：直接材料86%、制造费用12%、人工成本2%
• 镍合金占比：直接材料中40%
• 毛利率测算：
  • 镍单位价值变化：0% → 42.65%
  • 镍单位价值变化：-10% → 44.63%
  • 镍单位价值变化：-20% → 46.61%
• 毛利变化：分别提升1.98%和3.96%

钢研高纳（铸造高温合金母合金）

• 成本构成：直接材料90%、制造费用8%、人工成本2%
• 镍合金占比：直接材料中40%
• 毛利率测算：
  • 镍单位价值变化：0% → 25%
  • 镍单位价值变化：-10% → 27.70%
  • 镍单位价值变化：-20% → 30.40%
• 毛利变化：分别提升2.7%和5.4%

行业相关公司估值

风险提示

• 原料价格上涨风险：电解镍等原材料价格可能再次上涨，影响企业成本。
• 下游需求不及预期：航空装备需求增长或国产替代进程可能低于预期。
• 市场风险偏好下行：资本市场可能对高温合金行业投资信心不足。

结论

镍价回调为高温合金制造企业带来了毛利率提升的机遇，尤其是变形高温合金和铸造高温合金领域。随着航空装备需求增长和国产替代加速，高温合金行业有望维持供不应求状态，企业利润弹性增强。建议关注行业龙头企业的投资机会，同时注意市场风险和原材料价格波动带来的不确定性。