20210107-开源证券-波司登-03998.HK-港股公司信息更新报告_前三季度羽绒服流水稳健增长_看好全年业绩提升_3页_410kb

波司登（03998.HK）投资分析总结

核心内容

波司登（03998.HK）在2020/21财年前九个月（2020年4月-12月）的零售表现显示，其主品牌及品牌羽绒服业务均实现稳健增长。公司持续推动品牌升级、直营渠道扩张及数字化转型，展现出较强的市场竞争力和增长潜力。

主要观点

• 业绩表现：2020/21财年前九个月，波司登主品牌流水同比增长超过25%，品牌羽绒服业务其他品牌零售额增长超过40%，符合市场预期。在疫情背景下，公司仍保持快速增长，行业龙头韧性凸显。
• 毛利率与净利率提升：公司毛利率持续提升，从2019年的53.1%增长至2021年的55.3%，净利率也同步提升，从9.5%增长至10.4%，显示盈利能力增强。
• 零售策略优化：公司通过直营渠道扩张与优化，实现销售收入11.09亿元，同比增长144.3%，直营渠道占比提升至37.1%。同时，通过降低首单订货比例至30%以下，优化库存管理，预计全年存货总额保持平稳。
• 品牌升级与产品结构优化：公司持续推动品牌升级，强化“羽绒服专家”的消费者认知，预计2021财年1800元以上产品占比将提升至40%，进一步提升收入规模与盈利能力。
• 全年增长预期：结合冷冬、晚春及销售旺季的影响，公司四季度有望保持强劲增长，全年羽绒服业务收入预计实现高双位数增长。
• 盈利预测与估值：维持2020-2022年归母净利润预测为14.7/17.8/21.9亿元，EPS分别为0.14/0.17/0.21元，当前股价对应PE为26倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据

股票基本信息

• 当前股价（港元）：4.320
• 一年最高最低（港元）：4.390/1.540
• 总市值（亿港元）：466.36
• 流通市值（亿港元）：466.36
• 总股本（亿股）：107.95
• 流通港股（亿股）：107.95
• 近3个月换手率（%）：30.68

投资评级

• 证券评级：买入（维持）
• 行业评级：看好（预计行业超越整体市场表现）

风险提示

• 天气升温可能影响羽绒服终端销售；
• 疫情二次爆发可能影响线下复苏。

估值方法局限性

本报告的分析基于一定假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。估值方法及模型均有其局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

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