20140123-广发证券-房地产行业_流动性预期催生反弹_11页_909kb

报告摘要

央行近期释放短期流动性，通过750亿7天逆回购和1800亿21天逆回购操作，表明平滑资金成本波动的决心。此举有效缓解了春节前后流动性波动压力，避免了类似2013年6月、9月和12月的资金成本脉冲式上行，降低了房地产板块的波动风险，短期内对行业构成利好。

长期来看，2014年流动性趋势向好，结合2013年回款保障，房地产企业资金风险有所缓解。整体信贷环境预期宽松，叠加自贸区建设带来的外汇流入，有助于改善行业资金面。房地产作为资金密集型行业，对流动性变化高度敏感，当前的流动性改善为板块提供了短期支撑。

自2009年以来，房地产板块估值持续下行，2014年初达到历史低位。个股方面，多数公司股价长期低于RNAV（净资产价值），反映出市场对其未来增长的悲观预期。行业整体潜在增速下降、毛利率持续走低以及房价上涨不可持续，是导致估值低迷的主要原因。

从历史经验看，地产板块的走势往往受小周期影响，当批售比上升、销售增速见底反弹、价格水平下降时，板块可能迎来超额收益机会。当前估值处于底部，具备一定的投资价值。

目前房地产行业基本面仍处于下行通道，行业增速触底仍需时间。2013年12月数据显示，全国商品房和住宅批售比仍处低位，销售同比增速持续下降，尤其是一线城市降幅显著。未来两个月销售增速大概率继续下滑。

尽管房价仍在上涨，但增速有所收窄，库存水平高企缓解了部分房价上涨压力。不过，三线城市房价甚至出现负增长，整体市场仍面临较大压力。行业周期缩短，房企需更精准把握市场节奏。

在行业基本面尚未明显改善的情况下，短期反弹应关注资金面边际改善明显的公司。高杠杆与高周转企业，如阳光城、泰禾集团，因其资金改善预期较强，具备短期投资价值。金地集团作为大型房企，其资金面持续改善，值得关注。

此外，13年拿地规模较大的中南建设，以及具备独特拿地优势的华夏幸福等成长性企业，也具备一定的投资潜力。整体而言，个股选择应侧重于资金面改善的预期，而非单纯依赖基本面反转。