深度报告-20210914-德邦证券-百润股份-002568.SZ-百润股份_预调成长_绝对龙头_产品矩阵多渠道领跑行业_33页_3mb

百润股份：预调酒行业龙头的全面分析

核心内容

百润股份（股票代码：未提供）是一家深耕预调酒行业的龙头企业，通过多年发展，已占据中国预调酒市场86.8%的市占率，成为行业绝对龙头。公司从香精香料业务起家，后通过并购重组进入预调酒市场，并持续推动产品创新与渠道优化，实现高速成长。

主要观点

• 行业前景广阔：中国预调酒市场仍处于发展初期，预计2025年市场规模将达到130亿元左右，5年复合增速约为20%。与成熟市场相比，人均消费额和消费量均远低于日本。
• 品牌优势显著：百润通过精准营销打造“预调酒=RIO”的强大品牌形象，产品矩阵丰富，覆盖不同消费场景和人群。
• 产品多元化发展：公司已形成“经典-微醺-强爽-清爽”的多元化产品体系，满足不同消费场景需求，提升市场渗透率。
• 渠道管控力增强：公司聚焦经济发达地区，优化经销商结构，提升渠道效率，同时积极拓展线上渠道。
• 产能布局优化：公司实现全国化产能布局，自产基酒有助于提升产品品质和降低成本，为未来新品推出蓄力。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，预计2021-2023年公司营收和归母净利润分别增长41.7%、33.6%、30.5%，对应PE分别为58.8倍、42.3倍、31.4倍。

关键信息

行业背景

• 预调酒是一种低度数酒，消费场景与啤酒重叠，但当前市场仍处于成长阶段。
• 预调酒市场规模预计2025年接近130亿元，行业成长空间显著。
• 日本预调酒市场成熟，2020年占酒饮料销量比重19.57%，且保持稳健增长。

公司发展

• 产品矩阵：公司拥有“经典-微醺-强爽-清爽”四大系列，覆盖多种消费场景和人群。
• 品牌建设：通过大量广告投放和明星代言，打造“预调酒=RIO”的品牌形象，2015年市占率已达63.5%。
• 渠道优化：2016年后公司聚焦核心市场，优化经销商结构，提升渠道渗透率和管控力。
• 产能布局：公司已实现全国化产能布局，2020年总产能达6600万箱，产能利用率28.55%。

财务表现

• 2020年公司实现营收19.27亿元，归母净利润5.36亿元，毛利率65.5%，净利率23.92%。
• 2021H1营收12.12亿元，归母净利润3.69亿元，同比增长53.7%和51.3%。
• 2021-2023年预计营收分别为27.30亿元、36.47亿元、47.58亿元，归母净利润分别为8.10亿元、11.27亿元、15.18亿元。

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级。
• 预计2021-2023年公司营收和归母净利润年复合增速分别为41.7%、33.6%、30.5%和51.3%、39.1%、34.7%。
• 未来公司有望通过多元化产品、品牌优势、渠道优化和产能扩张实现持续增长。

风险提示

• 行业增速不及预期
• 行业竞争加剧
• 新品推进不及预期

市场表现

• 沪深300对比：1M、2M、3M绝对涨幅分别为-23.23%、-19.28%、-21.20%，相对涨幅分别为-23.60%、-16.53%、-16.74%。

股票数据

• 总股本：749.79百万股
• 流通A股：512.09百万股
• 52周内股价区间：37.44-99.03元
• 总市值：47,648.84百万元
• 总资产：3,985.66百万元
• 每股净资产：4.42元

与市场预期的差异

• 市场担忧：啤酒、软饮料巨头及新兴品牌进入预调酒市场，可能影响百润市场份额。
• 分析师观点：百润已形成“预调酒=RIO”的强大品牌力，且在产品、渠道、产能布局方面具备先发优势，难以被新兴品牌撼动。

股价催化因素

• 核心产品终端动销超预期
• 区域市场渗透超预期

财务预测

行业趋势

• 消费能力提升：随着城镇化率和居民消费水平的提高，预调酒市场有望持续扩容。
• 单身经济推动：独居人口增加，推动预调酒消费向居家场景延伸。
• 女性消费增长：预调酒品类女性消费者占比达46.1%，高于白酒和啤酒。
• 消费场景多元化：非即饮渠道占比提升，预调酒消费场景从夜场向餐饮、居家等延伸。
• 新兴品牌涌现：随着市场扩容，新兴品牌入局，推动行业进一步发展。

总结

百润股份凭借其强大的品牌力、多元化的产品矩阵、高效的渠道管控和全国化的产能布局，已成为预调酒行业的绝对龙头。公司未来有望通过持续的产品创新、渠道优化和产能扩张，实现更高增长。尽管面临一定的市场风险，但公司具备较强的抗风险能力和增长潜力，首次覆盖给予“买入”评级。