20250513-浙商证券-百润股份-002568.SZ-预调酒短期承压_关注威士忌新品_3页_492kb

百润股份（002568）2024年业绩大幅下滑，营收3048亿元（-661%），归母净利润719亿元（-1115%）；2024年第四季度营收662亿元（-1797%），但归母净利润145亿元（+048%）。2025年第一季度营收737亿元（-811%），归母净利润181亿元（+703%）。预调酒业务短期承压，但威士忌新品有望带动增长。公司崃州蒸馏厂是国内最大威士忌产能与桶陈基地，2025年计划推出“崃州”单一麦芽威士忌系列及“百利得”单一调和威士忌。

分产品看，2024年鸡尾酒（含气泡水等）收入2677亿元（-717%），食用香精收入337亿元（+630%）；2025年Q1鸡尾酒收入737亿元（-811%），但食用香精收入增长显著。强爽系列“春雪蜜桃”、清爽系列500mL罐装“春见白桃”和“阳光玫瑰葡萄”、微醺系列“青提茉莉”表现优异。分地区方面，2024年华北区收入556亿元（-729%）、华东区1015亿元（-684%）、华南区930亿元（+041%）、华西区513亿元（-1237%）；截至2024年末，华北区经销商484家（+4家）、华东区477家（-93家）、华南区623家（-3家）、华西区484家（-4家）。分渠道显示，2024年经销收入2152亿元（-1330%）、直销收入862亿元（+1992%）。

财务方面，2024年毛利率69.67%（+2.97pct），净利率23.50%（-12.2pct）；2025年Q1毛利率69.66%（+1.34pct），净利率24.61%（+3.68pct）。销售费用率24.62%（+2.92pct），管理费用率6.68%（+0.76pct）；2025年Q1销售费用率21.27%（-8.13pct），管理费用率7.37%（+1.51pct）。2025年Q1末合同负债0.73亿元，环比下降0.13亿元，同比增长0.05亿元。销售收现890亿元（-835%），经营性净现金流336亿元（+2382%）。

盈利预测方面，因2024年收入利润低于预期，2025年预调酒短期可能承压，威士忌业务贡献增量，调整2025-2026年收入增速至9%、11%，归母净利润增速至11%、15%；2027年收入、归母净利润增速预计为13%、14%。当前股价对应2025年PE为34倍，维持“买入”评级。

催化剂包括：强爽系列延续高增、清爽系列推广超预期、威士忌新品销售超预期。风险提示涉及消费复苏不及预期、新品推广效果不佳、原材料涨价、费用大幅增加及食品安全问题。