20150505-招商证券-百润股份-002568.SZ-预调酒专题研究（公司篇）_创领时尚_尽享爆发_25页_1mb

百润股份预调酒业务分析总结

核心内容概述

本报告分析了百润股份在预调酒市场的表现及未来前景，重点围绕其并购巴克斯酒业后的业绩增长、市场格局、品牌建设、渠道优势以及成本控制等方面展开。报告认为，RIO预调酒作为行业第一品牌，将引领预调酒市场快速增长，并预计其未来市场规模将达到100亿元，净利润25亿元，给予公司“审慎推荐-A”评级，目标价156元。

主要观点

1. RIO品牌优势显著

• 市场占有率高：RIO在2014年市场份额达到40%，预计2015年将超过50%，成为预调酒行业第一品牌。
• 品牌影响力强：RIO的百度搜索量与茅台、五粮液相当，远高于百加得冰锐及其他竞品。
• 广告投入大：2013年广告投入5000万元，2014年增加至2亿元，预计未来两年广告投入将达5亿元。

2. 行业增长潜力大

• 市场规模：预调酒终端市场规模预计在350-400亿元，出厂规模约200亿元，2015年预计增长至70亿元。
• 消费人群扩大：18-30岁消费者占80%以上，聚会、婚宴等场景消费快速增长。
• 市场渗透：行业进入快速渗透期，预计2015年后将继续保持高速增长。

3. 渠道优势明显

• 商超渠道为主：RIO商超渠道占据80%的市场份额，渠道利润丰厚，终端价差空间大。
• 经销商扩张：销售团队从2014年1000人增至2015年一季度3000人，渠道下沉和市场拓展迅速。
• 价格缓冲空间充足：即使价格下降，公司仍具备较强的议价能力，未来价格有较大缓冲空间。

4. 成本控制与产品结构

• 包装成本高：包装材料占生产成本的70%，其中玻璃瓶占48%，但随着原材料价格下降，成本将逐步降低。
• 产品多样化：RIO提供多种口味的预调酒，包括玻璃瓶装和易拉罐装，未来将推出更多新品以满足不同消费人群。
• 产能释放：公司计划在2015年释放产能，预计全年收入达38亿元，2016年和2017年继续增长。

5. 财务预测与估值

• 财务预测：2015-2017年公司预计收入分别为38.5亿、56.4亿和70.4亿，净利润分别为10.3亿、15.7亿和20.2亿。
• 盈利预测：2015年每股收益为2.29元，对应PE为62.9倍，PB为33.7倍。
• 估值方法：按照2015年25倍市盈率估值，公司市值预计为700亿元；按2017年35倍市盈率估值，目标价为156元。

关键信息

股票信息

• 目标估值：156元
• 当前股价：143.8元
• 总股本：4.48亿股
• 流通市值：156亿元

市场数据

• 预调酒终端市场规模：350-400亿元
• 预调酒出厂规模：200亿元
• RIO市场占有率：预计2015年超过50%
• 行业竞争格局：RIO与百加得冰锐占据70%市场份额，其他品牌占比较小

品牌与产品

• 产品线丰富：包括玻璃瓶装和易拉罐装，覆盖多种口味。
• 品牌定位：预调酒定位为大众快消品，摆脱酒精文化束缚，适合年轻消费群体。
• 佐餐酒增长：2015年一季度佐餐酒收入大幅增长，未来有望进一步扩展。

渠道与销售

• 渠道结构：商超渠道为主，占80%以上，线上渠道逐步发展。
• 销售团队扩张：2015年一季度销售团队达到3000人，渠道下沉和市场拓展迅速。
• 终端价格：玻璃瓶装RIO终端价格在12.5-13元，易拉罐装价格在6元，价格优势明显。

成本与利润

• 包装成本：占总成本70%，玻璃瓶成本占48%，易拉罐成本占22%。
• 毛利率：预计2017年毛利率将下降至67.7%，但仍有较高利润空间。
• 成本下降：玻璃瓶和易拉罐原材料价格下降，预计未来成本将有所降低。

风险因素

• 流行度消退：预调酒作为时尚饮品，可能面临消费热度下降的风险。
• 竞争加剧：大型饮料企业可能进入市场，增加竞争压力，降低行业利润率。
• 价格战风险：随着市场扩大，可能出现价格战，影响利润率。

结论

百润股份凭借RIO品牌在预调酒行业的领先地位，以及其强大的渠道和营销能力，有望在未来几年内持续增长。尽管面临一定的竞争风险和市场变化，但其品牌力和产品优势使其在行业中具有较强的竞争力。综合分析，给予百润股份“审慎推荐-A”评级，目标价156元。