深度报告-20250305-华源证券-百润股份-002568.SZ-预调龙头_行稳致远_22页_2mb

证券研究报告|非白酒非金融|首次覆盖报告

投资评级：买入（首次）

投资要点

1. 预调酒行业空间广阔，龙头地位明确
   2023年，中国预调酒市场销量362.74亿升，销售额1.27万亿元，年均增速19%/18%。百润股份2019-2023年市占率达50%-73%，为市场绝对龙头。

2. 行业驱动力强劲

   • 消费群体年轻化：主力为18-34岁年轻人（占比68%），女性消费占比持续提升。
   • 场景多元化：居家自饮、宅饮场景需求增长，低酒精产品降低消费门槛。
   • 产品创新：低度潮饮（水果口味）产品需求激增，酒精与饮料界限模糊。

3. 产品矩阵完善，渠道优势明显
   “358产品矩阵”覆盖不同消费场景：

   • 3°微醺：主打女性独饮，代言人策略提升品牌认知。
   • 5°清爽：下沉市场渗透率高，高性价比抢占增长红利。
   • 8°强爽：电竞场景联动，联名营销提升品牌热度。
     线下渠道为主（2023年收入占比86%），重点布局华东、华南地区。

4. 威士忌业务蓄势待发
   公司启动威士忌双品牌（崃州、百利得），规划年产3万吨威士忌产能，预计2025年起成为新增长点。

5. 盈利预测与估值
   公司2024-2026年预计营收329/365/411亿元，净利润77/89/103亿元，当前PE为34/30/25倍。
   首次“买入”评级，2025年行业可比公司平均PE为24倍，百润股份具备估值修复空间。

6. 风险提示
   行业竞争加剧、宏观经济波动、食品安全风险。

图表目录

1. 公司发展历程
2. 预调酒市场规模CAGR及市占率
3. 产品矩阵定位及营销策略
4. 线下渠道收入占比趋势
5. 威士忌进口量及市场规模

免责声明
请务必阅读正文后评级说明及重要声明，风险提示涉及行业竞争、宏观经济波动及食品安全等风险。