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报告摘要

百润股份预调酒行业投资分析总结

核心内容

百润股份作为国内预调鸡尾酒行业的龙头企业，凭借其强大的品牌影响力、丰富的产品矩阵及完善的销售渠道，在行业中占据绝对领先地位。公司市占率超过80%，并持续优化其业务结构，提升盈利能力，未来增长潜力巨大。

主要观点

行业增长迅速：我国预调酒近3年消费量/市场规模复合增速分别为19.7% / 15.2%，2020年消费量占比仅为0.247%，远低于日本的11.9%，存在巨大的增长空间。
消费潜力巨大：我国人均年消费量为0.09升，仅为美/日的1.45% / 0.72%，且预调鸡尾酒在整体酒饮市场中占比极低，未来渗透率提升空间广阔。
行业格局优化：经历数年洗牌后，行业进入寡头垄断阶段，百润股份凭借其品牌、产品和渠道优势，成为行业龙头。
盈利能力提升：2018-2020年，公司销售费用率下降12.9pct至22.2%，毛销差提升9.7pct至43.3%，显著高于行业平均水平。
品牌建设卓有成效：RIO品牌已成为预调鸡尾酒的代名词，公司通过多渠道品牌推广策略，成功提升品牌认知度和市场壁垒。
产品矩阵丰富：公司已推出超过50种口味的预调酒产品，覆盖不同消费场景和人群，满足多样化需求。
渠道结构优化：线下渠道占主导地位，线上渠道增长迅速，即饮渠道潜力巨大。
股权激励提升效率：公司通过股权激励计划，使管理层和员工与股东利益一致，提升企业运营效率。
产品提价反映竞争优势：公司具备行业定价权，提价后渠道反馈积极，有利于业绩提升。
全产业链布局：公司自建基酒产能，布局烈酒产品线，实现新的增长点。
盈利预测乐观：预计2021-2023年公司营收将分别达到27.56亿元、36.27亿元、44.23亿元，归母净利润分别为7.82亿元、11.02亿元、13.39亿元，EPS分别为1.04元、1.47元、1.79元。

关键信息

市场现状

预调酒消费量持续增长，但渗透率仍较低。
中国预调酒市场尚不及日本的1/10，未来增长空间巨大。
预调酒市场发展符合“加特纳成熟度曲线”，处于爬升期。

品牌与产品

RIO品牌已成为预调鸡尾酒的代名词，具有强大的品牌护城河。
公司产品涵盖微醺、经典、清爽、强爽、夜狮、限定/联名/定制等系列，满足不同消费场景。
产品线参考三得利，但又有创新，适应年轻消费者需求。

渠道与销售

线下渠道以经销商为主，全国布局，覆盖范围广。
线上渠道增长迅速，2020年单月销售额在1000-4500万元之间。
即饮渠道虽占比不高，但未来市场潜力巨大。

财务与运营

公司2018年后盈利能力持续提升，经营性净现金流大于净利润。
销售费用率下降，毛利率提升，显示公司运营效率提高。
2021年12月首次提价，反馈良好，有利于提升产品价值。

未来展望

预调酒市场将持续增长，公司有望受益于行业扩张。
公司计划通过自建基酒产能，降低原材料成本，提升盈利能力。
预调酒在酒饮市场占比有望逐步提升，2025年预计接近150亿元。

风险提示

行业竞争加剧。
食品安全风险。
商标侵权及假冒伪劣风险。
行业声誉风险。

投资建议

预计2021-2023年营业收入分别为27.56亿元、36.27亿元、44.23亿元，归母净利润分别为7.82亿元、11.02亿元、13.39亿元。
预计EPS分别为1.04元、1.47元、1.79元，对应PE分别为59.5倍、42.3倍、34.8倍。
给予“增持”评级。

行业对比

日本预调酒市场成熟，2020年人均消费量达1.17升，中国仅为0.09升。
中国预调酒市场规模不足日本的1/10，未来发展潜力巨大。

附：关键财务数据

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	1,468.44	1,926.64	2,755.65	3,627.45	4,422.67
增长率(%)	19.39%	31.20%	43.03%	31.64%	21.92%
归母净利润(百万元)	300.33	535.51	782.02	1,102.03	1,338.50
增长率(%)	142.67%	78.31%	46.03%	40.92%	21.46%
毛利率(%)	66.67%	69.40%	69.40%	69.40%	69.40%
净利率(%)	16.65%	23.33%	29.48%	30.84%	30.84%
PE	155.03	86.95	59.54	42.25	34.79