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滨化股份（601678.SH）Q3业绩总结与投资展望

核心内容概述

滨化股份在2021年前三季度实现营收65.39亿元，同比增长49.91%，归母净利润14.10亿元，同比增长490%。尽管Q3营收环比微升0.91%，但归母净利润环比下降10.74%，主要受能耗双控政策影响，导致部分产品开工率下降，尽管产品价格有所上涨，但销量和开工率的下滑抵消了部分利润增长。

主要财务数据

营收与利润表现

• 2021年前三季度营收：65.39亿元，同比增长49.91%
• 2021年前三季度归母净利润：14.10亿元，同比增长490%
• 2021年Q3营收：22.20亿元，环比增长0.91%，同比增长35.28%
• 2021年Q3归母净利润：4.32亿元，环比下降10.74%，同比增长95.48%
• 毛利率：36.41%，同比提升15.52个百分点
• 净利率：21.58%，同比提升15.99个百分点
• 经营性净现金流：14.85亿元，同比增长178.61%

未来盈利预测

• 2021-2023年归母净利润预测：18.55亿元 / 24.72亿元 / 30.33亿元
• 同比增速：108.3% / 33.2% / 22.7%
• 每股收益（EPS）：0.95元 / 1.26元 / 1.55元
• 市盈率（P/E）：8.9倍 / 6.7倍 / 5.4倍
• 市净率（P/B）：1.7倍 / 1.4倍 / 1.1倍

产品表现分析

环氧丙烷

• 销量：Q3同比-0.3%，环比-4.4%
• 均价：同比+24.6%，环比-2.5%
• 开工率：同比-1.4PCT，环比-2.5PCT

烧碱

• 销量：Q3同比-3.0%，环比-1.8%
• 均价：同比+30.3%，环比+25.6%
• 开工率：同比-2.0PCT，环比-2.7PCT

三氯乙烯

• 销量：Q3同比-5.1%，环比-9.7%
• 均价：同比+94.5%，环比+0.7%
• 开工率：同比+3.7PCT，环比-4.6PCT

四氯乙烯

• 开工率：Q3-44.8%，因8月装置检修影响

项目进展与预期

• C3C4综合利用项目：预计2022年H2投产，全部投产后保守预计贡献净利润18亿元+
• 新项目增量：即便传统主业景气下行，未来两年业绩增量依然可观

投资建议

• 公司评级：买入
• 投资逻辑：
  • 短期：烧碱、六氟磷酸锂（6F）、环氧丙烷等业务享受量价齐升带来的业绩弹性
  • 长期：氢能与新材料布局打开成长空间
• 当前价格：8.40元

风险提示

• 氢燃料电池车销量低于预期
• 新项目投产不及预期

关键财务指标

估值指标

总结

滨化股份在2021年前三季度展现出强劲的盈利能力，营收与净利润均实现大幅增长。尽管Q3受能耗双控政策影响，部分产品销量和开工率有所下滑，但产品价格的上涨仍支撑了整体利润的高增长。随着C3C4综合利用项目于2022年H2投产，公司未来两年业绩有望持续增长，长期成长空间进一步打开。当前估值水平较低，具备投资价值，建议维持“买入”评级。