20171029-中泰证券-固定收益周报_利率弱于信用_长端弱于短端_收益率曲线_熊陡__11页_920kb

利率弱于信用，长端弱于短端，收益率曲线“熊陡”总结

核心内容概述

本周固定收益市场整体呈现利率债收益率大幅上行、信用债收益率小幅走高，收益率曲线呈现“熊陡”特征。市场情绪在短期波动中受到宏观和微观因素的共同影响，但整体对后市仍保持相对乐观态度。

主要观点

• 利率品走势：收益率曲线陡峭化上行，长端利率债表现弱于短端。
• 信用品走势：信用利差被动收窄，信用债整体防御性较强。
• 市场情绪：尽管短期调整压力存在，但基本面和流动性支撑较强，市场不必过度悲观。
• 政策预期：央行操作压力较大，但63天期逆回购有助于稳定资金面。
• 经济数据：下周国内外经济数据密集，可能对市场产生一定影响。

关键信息

一、利率品一周回顾

• 央行本周净投放3900亿元，首次开展63天期逆回购，中标利率为2.9%。
• 同业存单价格以涨为主，回购拆借利率上行，流动性有所收紧。
• 国债需求一般，国开债、口行债投标倍数尚可，长端利率债估值上行10bp左右，短端利率上行幅度较小。
• 收益率曲线呈现“熊陡”式上行，即长端利率上行幅度大于短端。

二、信用品一周回顾

• 上周信用债发行规模仍高，共发行1624.90亿元，净融资量为619.29亿元。
• 信用利差全面收窄，显示信用债防御性较强，收益率上行幅度小于利率债。
• 城投债收益率全线上行，但AAA高等级品种表现相对较好。
• 传媒、轻工制造、纺织服装等行业中低等级品种收益率走扩幅度较大，表现较差。
• 信用债二级市场交易量达到3487.83亿元，交易情绪尚可。

三、固定收益市场展望

• 下周央行公开市场操作压力大，有8000亿元逆回购和2070亿元MLF到期，合计超过一万亿元。
• 利率债发行量明显回落，净融资额达到10月初以来的新低，但不排除新增发行。
• 下周经济数据密集，国内将公布10月制造业PMI，海外将公布欧元区三季度GDP及CPI数据、美国10月失业率等。
• 美联储候选人将揭晓，市场普遍看好鲍威尔当选，其货币政策偏中性偏鸽派。
• 虽然市场短期调整压力较大，但基本面和流动性支撑较强，对债市不必过度悲观。
• 期限利差走扩将增厚套息养券的收益空间，抑制利率加速上行。

风险提示

• 监管风险超预期
• 资金面超预期收紧

市场情绪与策略建议

• 短期策略：关注收益率曲线变化，可逢高加仓，把握票息收益和潜在资本利得空间。
• 长期策略：关注宏观经济基本面变化和流动性环境，把握市场震荡格局中的机会。

行业表现

• 表现较好：通信、电子、农林牧渔等行业中低等级品种超额利差收窄幅度逾10bp。
• 表现较差：传媒、轻工制造、纺织服装等行业中低等级品种走扩幅度较大，均超过15bp。

总结

本周利率债市场出现显著调整，收益率曲线陡峭化上行，反映出市场对长端利率的担忧。信用债市场则表现出较强的防御性，信用利差被动收窄，但部分行业仍面临较大的收益率走扩压力。尽管下周市场面临较大的操作压力和调整风险，但基本面和流动性环境较为稳定，我们仍对债市保持相对乐观态度，建议投资者关注收益率曲线变化，把握票息收益和潜在资本利得空间。