20230115-东方金诚-固定收益周报_债市情绪转弱_长端利率较大幅度上行_18页_14mb

债市情绪转弱，长端利率较大幅度上行

核心内容概述

本报告分析了2023年1月9日至1月15日期间，中国债券市场（包括利率债、信用债和可转债）的市场表现及后市展望。整体来看，债市情绪转弱，长端利率上行，信用债收益率和信用利差有所回升，市场修复速度放缓。转债市场则呈现震荡走势，成交额回落，部分个券价格波动较大。

主要观点

1. 利率债市场

• 债市情绪：整体情绪偏弱，长端利率较大幅度上行，收益率曲线陡峭化。
• 后市展望：
  • 预计MLF将超量续作，资金面收紧可能性不大，但受季节性因素扰动，资金面将有所收敛。
  • 债市“强预期+弱现实”博弈持续，春节前后长端利率预计仍将延续偏弱窄幅震荡。
• 市场表现：
  • 10年期国债期货活跃券累计下跌0.27%。
  • 10年期国债收益率较前一周小幅上行6.82bp，收益率曲线陡峭化。
  • 资金面波动加大，但未出现大幅收紧。

2. 信用债市场

• 发行情况：
  • 上周信用债发行量环比增加1979亿元，净融资额为1484亿元，为11月中旬以来连续第二周为正。
  • 城投债和产业债发行量均回升，其中城投债净融资增幅较大。
  • 城投债取消发行规模和占比回升，显示市场对弱资质城投的担忧。
• 市场表现：
  • 信用债收益率多数跟随利率债上行，仅部分短期城投债收益率小幅下行。
  • 信用利差整体收窄，市场修复速度放缓。
  • 城投债成交占比回升至58.2%，但AAA级占比下降。
• 风险提示：
  • 低评级债券融资环境仍偏弱，机构风险偏好下降。
  • 尾部主体再融资风险需关注。

3. 可转债市场

• 市场表现：
  • 权益市场延续强势上涨，但转债市场涨幅明显不及权益市场，进入横盘震荡。
  • 周度成交额回落至500亿元以下，市场情绪转弱。
  • 个券涨跌分化，医药生物、汽车、非银金融等行业表现较好。
  • 部分个券跌幅超过正股，存在回调风险。
• 新上市转债：
  • 本周共4只转债上市，整体表现良好，但部分个券受正股估值压制，涨幅有限。
• 市场估值：
  • 转股溢价率和纯债溢价率上升，市场整体估值偏高。
  • 部分高估值个券存在回调风险。

关键信息

利率债

• 发行与融资：上周共发行45只利率债，发行量7084亿元，净融资2093亿元，环比增加。
• 国债发行：共发行8只国债，平均认购倍数3.21。
• 政金债：发行量1585亿元，净融资转负。
• 地方债：发行量989亿元，净融资980亿元。
• 市场走势：10年期国债收益率上行6.82bp，收益率曲线陡峭化。

信用债

• 发行与融资：信用债发行量3767亿元，净融资1484亿元，为11月中旬以来连续第二周为正。
• 城投债：发行量2149亿元，净融资1272亿元。
• 产业债：发行量1618亿元，净融资212亿元。
• 市场表现：
  • 信用债收益率多数上行。
  • 信用利差收窄，市场修复速度放缓。
  • 城投债成交占比回升，但AAA级占比下降。

可转债

• 发行情况：无转债发行，存量规模8407.63亿元。
• 新上市转债：4只转债上市，其中华宏转债涨幅最高，达40%。
• 市场走势：
  • 转债市场主要指数涨幅明显不及权益市场。
  • 周度成交额回落至500亿元以下。
  • 转股溢价率和纯债溢价率上升，市场估值分化。

市场展望

• 利率债：春节前后长端利率预计延续偏弱窄幅震荡，但需警惕资金面收紧和基本面预期变化。
• 信用债：市场修复速度放缓，机构风险偏好下降，低评级债券融资环境偏弱，需谨慎配置。
• 可转债：节后可能迎来“春躁”行情，消费医药、汽车产业链仍是重点，但房地产销售端回暖存在不确定性。

实体经济观察

• 生产：高炉开工率和日均铁水产量小幅上行，PTA产业链负荷率和半胎钢开工率环比下行。
• 需求：30大中城市商品房日均销售面积环比回升。
• 通胀：猪肉批发价和动力煤期货价格环比下跌，布油现货价环比上涨7.6%。

流动性观察

• 央行操作：上周央行净投放资金2130亿元，资金面有所宽松。
• 市场利率：7天期资金利率和票据利率环比上行，银行间市场杠杆率小幅下行。

附表摘要

• 国债发行：发行量4510亿元，净融资1969亿元。
• 政金债发行：发行量1585亿元，净融资-857亿元。
• 地方政府债：发行量989亿元，净融资980亿元。
• 转债发行预案：10只转债通过证监会核准，30只通过发审委审核，合计发行规模达475.37亿元。

风险提示

• 信用债市场需关注尾部主体再融资风险。
• 可转债市场部分高估值个券存在回调风险。
• 房地产销售端回暖存在不确定性，可能引发地产链震荡反复。