20220416-国信证券-宝钛股份-600456.SH-产销量高增长_产品结构优化升级_7页_798kb

报告摘要

宝钛股份 (600456.SH) 总结

核心内容

宝钛股份在2021年实现了显著的业绩增长，全年营收达52.46亿元，同比增长20.9%；归母净利润达5.60亿元，同比增长54.5%；扣非归母净利润达5.14亿元，同比增长61.3%。尽管经营活动产生的现金流量净额为2.06亿元，同比下降49.0%，但公司整体盈利能力保持稳定，净资产收益率达9.6%，略高于2020年水平。公司期间费用率下降至9.5%，其中财务费用率和管理费用率下降显著。截至2021年末，公司资产负债率降至44.9%，较2020年末的50.1%明显改善。

主要观点

业绩增长显著：2021年公司实现营收和净利润的大幅增长，分别增长20.9%和54.5%，显示出良好的市场表现和盈利能力。
产品结构优化：公司通过优化产品结构和提升高端钛材占比，增强了整体盈利能力，同时受益于航空航天领域钛材国产化率提升的趋势。
产销量高增长：2021年钛产品产量和销量分别同比增长48%和41%，展现出较高的产量弹性。四季度产销量继续增长，分别同比增加70.9%和47.8%。
原料保障增强：子公司宝钛华神扩建了12000吨海绵钛产能，目前已完成建设并进入试生产阶段，公司原料自给率和采购议价能力进一步提升。
募投项目推进：募投项目的顺利实施将进一步巩固公司在钛材行业的龙头地位，提升产能和市场竞争力。
投资建议：维持“买入”评级，预计2022-2024年公司营业收入分别为70.55亿元、85.90亿元和96.33亿元，净利润分别为8.15亿元、10.17亿元和11.92亿元，摊薄每股收益分别为1.71元、2.13元和2.50元，当前股价对应的PE分别为28X、23X和19X。

关键信息

2021年关键数据：
- 营业收入：52.46亿元（+20.9%）
- 归母净利润：5.60亿元（+54.5%）
- 扣非归母净利润：5.14亿元（+61.3%）
- 经营活动现金流净额：2.06亿元（-49.0%）
- 毛利率：23.38%（略低于2020年，因海绵钛价格上涨）
- ROE：9.6%（略高于2020年）
- 资产负债率：44.9%（较2020年下降）
2022-2024年预测：
- 营业收入：70.55亿元（+34.5%）、85.90亿元（+21.8%）、96.33亿元（+12.1%）
- 归母净利润：8.15亿元（+45.4%）、10.17亿元（+24.8%）、11.92亿元（+17.3%）
- 摊薄每股收益：1.71元、2.13元、2.50元
- PE：28X、23X、19X
- ROIC：13%、15%、15%
- EBIT Margin：15.6%、15.9%、16.4%
风险提示：
- 海绵钛价格大幅上涨
- 疫情影响下游需求

财务数据概览

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	4,338	5,246	7,055	8,590	9,633
净利润(百万元)	363	560	815	1017	1192
每股收益(元)	0.84	1.17	1.71	2.13	2.50
ROE	9%	9%	12%	14%	15%
毛利率	24%	23%	23%	24%	24%
EBIT Margin	14%	15%	16%	16%	16%
EBITDA Margin	19%	19%	19%	19%	20%
PE	57.0	41.0	28.2	22.6	19.3
PB	5.2	3.8	3.5	3.1	2.8
EV/EBITDA	30.7	28.1	21.7	18.5	16.4