20210414-兴业证券-宝钛股份-600456.SH-业绩符合预期_定增落地产品结构优化加速_7页_1mb

宝钛股份投资分析总结

核心内容

宝钛股份（600456）于2021年4月14日发布2020年报及2021Q1业绩预告，整体业绩表现良好，公司维持“审慎增持”评级。以下为文档核心内容、主要观点及关键信息的详细总结。

主要财务指标

业绩表现

• 2020年业绩：公司实现营业收入43.38亿元，同比增长3.6%；归母净利润3.63亿元，同比增长51.1%；扣非归母净利润3.19亿元，同比增长54.82%。
• 2020Q4业绩：营收11.36亿元，同比增长15.7%；归母净利润1.21亿元，同比增长72.9%；环比增加22.2%。
• 2021Q1业绩预告：预计归母净利润9200万元左右，同比增长约122.59%；扣非归母净利润8800万元左右，同比增长约125.04%。

点评与分析

产品结构调整

• 公司2020年钛产品单位售价达19.72万元/吨，创5年新高；销售毛利率达25.9%，销售净利率达9.25%，均为10年新高。
• 产品结构调整持续进行，军品占比或进一步提升，带动业绩增长。

成本与费用

• 辅料成本：辅料成本同比提升9.85%，占比从3.56%上升至3.83%，对业绩有所拖累。
• 期间费用：期间费用同比增长1.8%至3.92亿元，其中销售费用减少28.9%，管理费用增加2.84%，财务费用增加12.15%。
• 汇兑损益：汇兑损益提升至2785万元，导致财务费用上升。
• 研发投入：研发费用达1.61亿元，同比增长73.7%，占营收比提高至3.72%。

子公司表现

• 宝钛华神：2020年净利润为8568万元，同比下滑5.6%。其中，2020H2净利润同比下滑57.39%，但未来有望受益于军用航空装备行业景气度提升，盈利能力改善。

未来展望

• 定增落地：公司历时近两年完成定增，高端钛材产能扩张将加速产品结构优化。
• 军品占比提升：预计随着定增产能的逐步落地，公司军品占比将提高至40%以上。
• 业绩增长预期：军品均价较民品与外贸具有优势，预计公司营收与利润将持续增长。

盈利预测

关键信息

• 盈利能力：毛利率从24.3%提升至26.9%，净利率从8.4%提升至11.1%。
• 资产结构：资产减值损失与信用减值损失合计为0.4亿元，略有改善。
• 经营目标：2021年公司目标营收48亿元，成本费用计划44亿元，钛产品产量目标2.4万吨。

风险提示

• 钛产品销量不及预期
• 海绵钛价格大幅下跌
• 产线投产不及预期

投资评级

• 股票评级：审慎增持
• 评级说明：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间

附录

• 资产负债表：2020年负债合计4384百万元，2021E为3493百万元，预计未来负债规模持续下降。
• 现金流量表：2021E现金净变动为1715百万元，主要来自融资活动。
• 利润表：预计2021-2023年营业利润及净利润持续增长，EPS逐步提升。

总结

宝钛股份在2020年实现业绩符合预期，单位售价与毛利率均创历史新高，产品结构调整持续优化。2021Q1业绩超预期，预计未来三年归母净利润将稳步增长，公司维持“审慎增持”评级。尽管辅料成本上升及宝钛华神净利润下滑对业绩有所影响，但随着定增产能落地及产品结构优化，公司盈利能力有望进一步提升。