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宝钛股份（600456）军品订单加速释放，钛企龙头腾飞崛起总结

核心内容

宝钛股份是中国钛材加工领域的龙头企业，具备完整的钛产业链和强大的研发生产能力。公司主营钛合金的生产、加工和销售，产品涵盖板、带、箔、管、棒、线、锻件、铸件等多种形式，广泛应用于航空航天、军工、化工、医疗等多个高端领域。公司拥有全国钛材产量40%以上的市场份额，2021年H1实现营业收入28.4亿元，同比增长39.4%；归母净利润2.78亿元，同比增长95.6%。

随着“十四五”规划推进，中国军工装备加速现代化，带动钛材行业进入高景气周期。预计未来5-8年钛材需求将持续增长，尤其是军品钛材将成为消费市场的“核心发动机”。2025年中国航空航天用钛预计将达到5.4万吨，其中国产新型四代战机歼-20量产将释放2.9万吨的航空钛材需求。公司作为国内唯一具备完整军工资质的钛材供应商，有望充分受益于军工钛材需求增长。

主要观点

• 行业前景广阔：中国钛产业正从“量增”向“质升”转变，军工现代化将推动高端钛材需求增长，预计未来5年航空航天用钛以CAGR 26%加速增长。
• 军品订单释放：2021年起，军品钛材订单加速释放，公司依托强大研发实力和先进生产设备，成为军工领域核心供应商。
• 民品需求回暖：受疫情后化工项目集中投产影响，民品钛材需求将出现补偿性增长，公司有望受益于化工行业复苏。
• 外贸业务恢复：尽管2020年受波音事件和疫情冲击影响，但外贸业务已度过至暗时刻，未来有望逐步恢复。
• 机制改革成效显著：公司通过机制改革，提升了经营效率和产品结构，期间费用率显著下降，经营性现金流逐步改善。

关键信息

产能与产品结构

• 公司拥有30000吨钛铸锭、20000吨钛加工材、10000吨海绵钛产能。
• 产品种类多样，涵盖板、带、箔、管、棒、线、锻件、铸件等。
• 2021年H1钛产品销量达11712吨，同比增长31%；钛材产品销量达9094吨。

市场布局

• 军品市场：公司是唯一具备完整军工钛材资质的供应商，产品应用于航空航天、舰船等高端领域。
• 民品市场：产品广泛用于石油化工、冶金制造、建筑工业、医疗生物等国民经济重要领域。
• 外贸市场：公司已进入空客供应商体系，并通过波音、霍尼韦尔等国际认证。

财务表现

• 2021年H1总营收28.4亿元，同比增长39.4%；归母净利润2.78亿元，同比增长95.6%。
• 公司资产负债率维持在50%左右，资本结构逐步优化。
• 2021年H1应收款项为30.8亿元，同比增长25%；预付款项为2.5亿元，同比增长70%。

投资逻辑

• 军品钛材：军品订单加速释放，公司有望受益于军工高景气周期。
• 民品钛材：PTA项目集中投产，化工钛材需求将出现补偿性增长。
• 外贸钛材：外贸业务已度过至暗时刻，未来有望恢复。

盈利预测

风险提示

1. 高端产能爬坡缓慢：公司高端钛材产能提升速度可能影响业绩增长。
2. 军工订单增长不及预期：若军工装备更新换代速度低于预期，将影响军品钛材需求。

估值与评级

• 公司当前市盈率（PE）为84.84，市净率（PB）为4.10。
• 首次覆盖，给予公司“买入”评级。

总结

宝钛股份凭借其在钛材加工领域的龙头地位、强大的研发实力和完善的产业链布局，有望在军工现代化加速、民品需求回暖和外贸恢复的多重利好下实现业绩持续增长。公司通过机制改革和募投项目，进一步提升高端产能，优化产品结构，增强盈利能力。未来5年，公司预计将受益于军品钛材需求的快速增长，成为钛产业高景气周期中的核心受益者。