20211101-天风证券-芒果超媒-300413.SZ-核心平台稳健增长_顺应监管树立主流新媒体标杆_10页_1mb

报告摘要

芒果超媒（300413）总结

核心内容

芒果超媒在2021年前三季度实现了稳健增长，营业收入和净利润均同比增长超过20%，其中扣非后净利润增长显著，达到35.91%。公司核心平台芒果TV互联网视频业务增长尤为突出，营收同比增长33.24%，表明其在内容和用户运营方面的持续投入获得了市场回报。尽管Q3营收和净利润增速放缓，但公司整体业绩仍符合预期。

主要观点

业绩表现稳健：2021年前三季度，公司实现营收116.31亿元，同比增长22.81%；归母净利润19.80亿元，同比增长22.84%；扣非后净利润19.72亿元，同比增长35.91%。
Q3表现略显疲软：Q3单季度营收37.78亿元，同比增长2.19%，环比下降1.72%；归母净利润5.29亿元，同比增长3.99%，环比下降21.95%；扣非后净利润5.31亿元，同比增长11.78%，环比下降20.63%。
毛利率和净利率提升：公司毛利率从38.75%提升至40.81%，净利率从17.02%提升至14.00%，显示运营效率和盈利能力的增强。
内容布局丰富：公司通过“综N代”与创新综艺并行的方式，持续推出高质量内容，如《哥哥》《再见爱人》《我在他乡挺好的》等，进一步巩固了用户基础和品牌影响力。
组织架构优化：将芒果影视、芒果娱乐、芒果互娱科技调整为主平台芒果TV的子公司，有助于整合资源，提升运营效率，但短期内可能影响部分指标表现。
国有背景优势：公司作为国有背景媒体平台，受益于国有媒体融合及民企互联网反垄断政策，同时坚持价值观引领，有助于在监管趋严的环境下保持健康发展。
股权结构调整：阿里拟协议转让5.01%股权给湖南财信精果，提升国有背景，同时也体现了市场对公司价值的认可。
投资建议：维持买入评级，下调21-23年归母净利润预测至24.0亿/30.5亿/36.7亿，对应PE分别为30.6x、24.0x、20.0x。

关键信息

财务数据和估值

年份	营业收入（百万元）	增长率(%)	净利润（百万元）	增长率(%)	EPS（元/股）	市盈率(P/E)	市净率(P/B)	市销率(P/S)	EV/EBITDA
2019	12,500.66	29.40	1,156.29	33.59	0.62	63.42	8.35	5.87	11.23
2020	14,005.53	12.04	1,982.16	71.42	1.06	37.00	6.93	5.24	19.07
2021E	16,416.02	17.21	2,400.58	21.11	1.28	30.55	4.94	4.47	12.48
2022E	20,274.25	23.50	3,051.91	27.13	1.63	24.03	4.17	3.62	8.45
2023E	23,857.83	17.68	3,667.59	20.17	1.96	19.99	3.51	3.07	6.99

业务分析

互联网视频平台运营

用户增长：芒果TV在2021年8月因重点综艺上线，活跃用户有所提升，但9月因暑期结束，活跃用户有所回落。
播放量表现：Q3芒果TV剧集正片有效播放同比持平，综艺有效播放有所下滑，但整体内容质量保持较高水平。

互联网视频平台内容

内容储备：公司发布2022年内容计划，涵盖6大综艺带和百余部IP，包括《乘风破浪的姐姐3》《披荆斩棘的哥哥2》《大侦探7》《密室大逃脱4》等。
创新综艺：推出《声生不息》《推理开始了》《春日迟迟再出发》等新类型节目，丰富内容生态。
剧集布局：《尚食》《少年派2》《男朋友典当行》等头部剧集及《张卫国的夏天》《妻子的选择》等精品短剧已筹备，丰富用户选择。

风险提示

会员及流量增长不达预期
综艺影视项目进度不达预期
广告主投放意愿具有不确定性
行业监管趋严
互联网平台监管趋严

总结

芒果超媒在2021年前三季度表现出稳健增长趋势，核心平台芒果TV持续推动内容创新与用户增长。尽管Q3增速有所放缓，但整体业绩符合预期，且毛利率和净利率均有所提升，显示运营效率增强。公司内容储备丰富，积极布局综艺和剧集市场，同时优化组织架构以提升整体运营效率。国有背景为公司带来政策红利，增强市场信心。尽管面临一定的风险，但公司仍维持买入评级，未来增长潜力值得期待。

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