深度报告-20210702-天风证券-浙江自然-605080.SH-海内外扩产打开增长空间_持续迭代输出优质产品_20页_2mb

浙江自然（605080）总结

核心内容

浙江自然是一家深耕户外运动用品行业近三十年的公司，主要产品包括充气床垫、户外箱包、头枕坐垫等，以ODM/OEM模式为主，服务全球知名客户。公司专注于TPU充气床垫等高品质产品，具备较强的技术储备和研发实力。

主要观点

• 产品优势：TPU充气床垫具有强韧高弹、耐磨耐寒、环保无毒等特性，竞争优势显著。
• 市场拓展：外销收入占比约八成，欧洲、北美为主要市场，国内市场占比逐年提升。
• 盈利能力：公司归母净利润和毛利率、净利率稳步提升，利润增速高于收入增速。
• 客户资源：前五大客户销售占比约46.69%，其中迪卡侬占比32.52%，合作关系稳定。
• 产能布局：通过募投项目和越南基地建设，扩大产能并提升智能化、自动化水平，增强供应链稳定性。
• 研发投入：研发费用率稳定在3.60%，持续推出新品满足市场需求。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2016年3.39亿元，2020年5.81亿元，2021Q1 2.25亿元，同比增长55.13%。
• 净利润：2016年0.65亿元，2020年1.60亿元，2021Q1 0.62亿元，同比增长59.69%。
• 毛利率：2016年36.10%，2021Q1 41.21%，稳步提升。
• 净利率：2016年19.30%，2021Q1 27.38%，盈利能力增强。

市场前景

• 全球市场：2019年全球户外运动用品电商市场规模为750亿美元，2024年预期达1098亿美元，CAGR为7.92%。
• 中国市场：2002年市场零售总额3.2亿元，2019年达250.2亿元，CAGR为29.23%，市场集中度稳中有升。

客户与合作

• 主要客户：迪卡侬为第一大客户，占销售收入约32.52%，其他客户包括SEA TO SUMMIT、Kathmandu、INTERSPORT、REI等。
• 合作模式：ODM/OEM模式为主，与客户保持长期稳定合作。

技术与研发

• 研发投入：2018-2020年研发投入分别为1842万元、1962万元、2080万元，研发投入率稳定在3.60%。
• 专利情况：截至2020年，公司拥有境内专利132项，包括4项发明专利，境外专利8项。

生产与运营

• 生产模式：采用“以销定产”模式，具备柔性生产能力，可满足多样化、定制化需求。
• 产能布局：积极布局越南基地，降低贸易政策风险，提升产能与成本控制能力。

盈利预测与估值

• 收入预测：2021年8.3亿元，2022年11.40亿元，同比分别增长42.35%和37.81%。
• 净利润预测：2021年2.1亿元，2022年3.0亿元，同比分别增长33.5%和39.7%。
• 估值：给予2022年合理PE区间27-30X，目标价区间79.38-88.2元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

1. 客户集中度风险：前五大客户收入占比近50%，若客户变动可能影响业绩。
2. 原材料价格波动风险：直接材料成本占比约70%，价格波动影响毛利率。
3. 募投项目进度风险：募投项目尚未完全建成，实施过程存在不确定性。
4. 贸易政策风险：欧美为主要市场，贸易政策变化可能影响业绩。
5. 汇率波动风险：外销占比约80%，汇率波动影响利润。
6. 行业竞争加剧风险：户外用品市场快速发展，竞争可能加剧。