20220428-国盛证券-浙江自然-605080.SH-赛道景气_订单旺盛_高速增长持续_3页_681kb

浙江自然（605080.SH）总结

核心内容

浙江自然是一家专注于户外用品细分领域的头部制造商，凭借其纵向一体化产业链优势和广泛的客户资源，实现了业务的快速增长。2021年及2022年一季度，公司均保持了显著的收入与业绩增长，同时通过产能扩张和产品创新进一步巩固市场地位。

主要观点

• 业务增长强劲：2021年公司实现收入8.42亿元，同比增长44.9%；业绩2.20亿元，同比增长37.6%。2022年一季度，收入3.30亿元，业绩0.85亿元，分别同比增长46.6%和37.8%。
• 订单需求旺盛：公司下游需求饱满，尤其是欧美市场表现突出，带动上游订单增长。2021年国外销售6.72亿元，同比增长48.6%；国内销售1.70亿元，同比增长33.0%。
• 产品结构优化：气床、箱包和头枕坐垫等主要产品销量和单价均实现增长，其中箱包销量增速最快，主要得益于新产品冰包的推广。
• 产能持续扩张：公司通过募投项目推动产能提升，特别是在TPU复合面料和后端制成品方面，为未来的增长奠定基础。
• 盈利质量变化：尽管毛利率和净利率有所下降，但公司通过优化费用结构和提升运营效率，维持了良好的盈利水平。
• 财务稳健：公司资产负债率下降，流动比率和速动比率提升，显示较强的偿债能力和流动性管理能力。
• 投资建议：公司被给予“买入”评级，当前股价对应2022年PE为22倍，预计2022-2024年归母净利润分别为2.96亿元、3.71亿元和4.65亿元，体现出市场对其未来增长的看好。

关键信息

财务表现

产品销售情况

• 气床：2021年销售额6.36亿元，同比增长47%。
• 箱包：2021年销售额1.11亿元，同比增长60%，其中新产品冰包推动销量快速增长。
• 头枕坐垫：2021年销售额0.56亿元，同比增长37%。
• 销量与单价：气床、箱包、头枕坐垫销量分别同比增长11.0%、55.9%、40.1%，销售单价也有较大幅度上涨。

客户情况

• 主要客户：公司与迪卡侬签订战略合作协议，第一大客户销售额达2.4亿元，占公司收入的29%。
• 客户集中度：2021年前五大客户销售额合计3.72亿元，占公司收入的44.2%，显示公司客户资源优渥。

运营与财务状况

• 存货管理：2021年末存货同比增加74.0%至2.55亿元，主要因提前备货应对旺季需求。
• 应收账款周转率：2021年为7.5，2022年一季度为7.8，显示公司收款能力良好。
• 经营性现金流：2021年经营性现金流净额为1.43亿元，同比下降30.7%，主要因原材料备货增加。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 估值：当前股价对应2022年PE为22倍，未来三年盈利增长预期良好。

风险提示

• 疫情波动风险：新冠疫情可能影响下游需求。
• 原材料价格波动风险：原材料成本变化可能影响毛利率。
• 产能扩张不及预期风险：产能提升若未达预期可能影响增长。
• 大客户订单波动风险：主要客户订单变化可能影响业绩。
• 汇率波动风险：汇率变动可能影响海外销售利润。