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锂电结构件稀缺标的,绑定CATL共成长

核心内容概览

• 公司定位：公司是锂电结构件领域的龙头企业，主要业务涵盖动力电池结构件、便携式锂电结构件及汽车结构件。
• 市场前景：锂电结构件市场空间广阔，2017年预计达60.4亿元，2020年有望突破100亿元。
• 技术优势：公司拥有先进的技术体系，如防爆技术、密封技术、摩擦焊接技术等，产品性能优异，具备较高的行业壁垒。
• 客户结构：公司深度绑定CATL，并积极拓展亿纬锂能、中航锂电、松下等高成长电池厂商，市场份额达50%。
• 财务表现：公司2017年一季度业绩稳健增长，盈利能力和现金流状况良好，具备充足的流动性。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，目标价120元，对应2017年46倍PE。

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主要观点

1. 业绩表现稳健

• 2017年一季度公司实现营收3.42亿元，同比增长4.95%；归母净利润0.42亿元，同比增长5.65%。
• 公司预计2017年1-6月归母净利润为1.05亿-1.3亿，同比增长11.28%-37.78%。
• 一季度毛利率为27.04%，略低于去年平均水平，主要受订单不足及固定成本摊销影响。
• 费用率方面，管理费用率略高，但整体费用规模较小，对公司盈利影响有限。

2. 流动性充足

• 报告期末公司账面现金达13.27亿元，显示公司具有较强的财务灵活性。
• 存货增长25%，预收款增加61.7%，表明公司订单持续增加，业务发展良好。
• 应收账款增长6.5%，但回款期较短，公司现金流状况良好。

3. 市场空间广阔

• 锂电池结构件占电芯原料成本的10-15%，为锂电池的重要组成部分。
• 2017年新能源汽车销量预计达75万辆，对应动力电池需求38GWh；2020年新能源汽车销量有望达200万辆，对应动力电池需求94GWh。
• 2017年动力电池结构件市场空间为30亿元，2020年预计达60亿元；若考虑消费及储能电池，2017年市场空间达60.4亿元，2020年有望突破100亿元。

4. 技术壁垒高，行业领先

• 精密结构件行业技术含量高，认证周期长，公司凭借领先技术优势占据市场主导地位。
• 公司与美铝共同开发原材料，产品性能优异，满足动力电池高能量密度与安全可靠的要求。
• 核心技术包括防爆技术、密封技术、摩擦焊接技术等，部分技术达到国际一流水平。

5. 深度绑定CATL，共享成长红利

• CATL是公司最大客户，2016年公司对CATL的营收为5.76亿元，占锂电结构件营收的54.4%。
• 公司为CATL锂电结构件最主要供应商，占其需求的85%以上。
• CATL 2017年规划扩产8GWh，公司有望受益于其产能扩张，实现更高增速。

6. 产能扩建，布局广泛

• 公司在深圳、惠州、大连、江苏溧阳等地扩建生产基地，提升产能并优化布局。
• 全自动化设备逐步投产，提高生产效率，降低成本，增强盈利能力。

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关键信息

1. 财务预测

• 2017-2019年归属母公司股东净利润：3.64亿、5.15亿、7.19亿元。
• EPS：2.60元、3.68元、5.13元。
• PE估值：35x、25x、18x。
• 目标价：120元，对应2017年46倍PE。

2. 财务指标

• 资产负债率：42.13%。
• 流动比率：1.28。
• 速动比率：1.07。
• ROE：25.0%（2016年），预计2017年为14.5%，2019年为21.0%。
• ROIC：21.9%（2016年），预计2017年为25.2%，2019年为35.6%。

3. 市场与行业数据

• 动力电池结构件市场：2017年预计30亿元，2020年预计60亿元。
• 消费类与储能类电池结构件市场：2017年合计60.4亿元，2020年预计100亿元。
• 动力电池结构件占比：2016年占公司营收的64.2%，2017年预计增长至71.85%。

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风险提示

• 政策支持及产销不达预期。
• 价格下滑超预期。
• 公司出货量低于预期。

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图表目录

• 图表1：锂电池产品材料构成图（以方形电池为例）
• 图表2：科达利各业务毛利率贡献比例
• 图表3：公司汽车结构件业务构成
• 图表4：公司锂电结构件前五大客户
• 图表5：磷酸铁锂电芯材料成本测算（单位：元/wh）
• 图表6：公司锂电结构件前五大客户及销售收入情况
• 图表7：科达利核心技术
• 图表8：科研投入与其占营业收入比例（单位万）
• 图表9：科达利可能的竞争对手分析
• 图表10：科达利锂电池结构件业务前五大客户及销售收入情况
• 图表11：科达利分业务盈利情况