深度报告-20201026-万联证券-瑞联新材-688550.SH-首次覆盖报告_显示材料持续放量_医药材料开辟新市场_25页_2mb

报告摘要

瑞联新材（688550）首次覆盖报告总结

核心内容

瑞联新材是一家专注于有机新材料研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品涵盖显示材料（包括OLED材料和单体液晶材料）及医药中间体。公司依托自身在化学合成、纯化、痕量分析及量产体系等方面的技术优势，成功拓展至医药CMO/CDMO业务，并在显示材料领域处于国内领先地位。

主要观点

业务结构多元，增长强劲
公司以“三驾马车”模式发展，即单体液晶材料、OLED材料和医药中间体。2019年，三大业务合计贡献了公司90%以上的营业收入，推动公司业绩稳步增长。
显示材料技术领先，市场前景广阔
- 公司是国内领先的OLED前端材料生产商，产品覆盖发光层材料和通用层材料，且与全球多家OLED终端材料厂商建立长期合作关系。
- 单体液晶材料技术达到全球先进水平，2019年全球市场占有率约为16%。
- 随着5G技术的发展和智能终端市场的扩张，TFT-LCD和OLED显示材料市场需求将持续增长，尤其是柔性OLED在折叠屏手机、VR设备等新兴领域的应用。
医药中间体业务潜力巨大
- 公司已成功拓展至医药CMO/CDMO业务，主要产品为治疗非小细胞肺癌新药中间体PAOO45，该产品已在中国上市并进入医保目录。
- 另一种用于治疗子宫肌瘤的医药中间体已进入临床三期，订单金额超过400万美元，未来有望成为新的业绩增长点。
- 医药中间体与显示材料在技术上存在共通性，业务协同效应显著，有助于降低生产成本并提升盈利能力。
财务状况良好，盈利能力提升
- 2019年公司实现营业收入9.90亿元，净利润1.48亿元，同比增长56.87%。
- 销售毛利率和净利率逐年提升，费用率稳中有降，公司具备较强的盈利能力和成本控制能力。
- 2020年上半年受疫情影响，收入小幅下滑，但日常订单正常履行，业绩符合预期。
市场估值合理，投资建议“增持”
- 公司PE（TTM）为50.32，低于显示材料板块均值52.81，处于可比公司估值范围内，具备一定增长空间。
- 基于行业景气度和公司业务发展，预计2020-2022年营业收入分别为10.49/12.62/14.38亿元，EPS分别为2.29/3.29/3.87元，对应P/E分别为46.25/32.16/27.33倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

关键信息

主要客户：公司与Idemitsu、Dupont、Merck等国际知名企业合作，同时与国内主要下游企业如八亿时空建立稳定合作关系。
主要竞争对手：在显示材料领域，公司与万润股份、康鹏科技、八亿时空等企业竞争；在医药中间体领域，主要竞争对手包括博瑞医药、凯莱英等。
财务数据：
- 2019年营业收入：9.90亿元
- 2020年预计营业收入：10.49亿元
- 2021年预计营业收入：12.62亿元
- 2022年预计营业收入：14.38亿元
- 2019年净利润：1.48亿元
- 2020年预计净利润：1.61亿元
- 2021年预计净利润：2.31亿元
- 2022年预计净利润：2.72亿元
- 每股收益：2019年2.12元，2020年预计2.29元，2021年预计3.29元，2022年预计3.87元
- 市盈率（TTM）：2019年50.03倍，2020年预计46.24倍，2021年预计32.16倍，2022年预计27.33倍
风险提示
- 全球疫情反弹可能影响国际业务。
- 医药中间体业务依赖单一产品，存在市场波动风险。
- 上游原材料价格波动可能压缩公司利润空间。