20130906-浙商证券-13H1中报纺服行业小结_纺织已复苏_服装待跟进_16页_1mb

纺织服装行业2013年1-6月总结

核心内容

2013年1-6月（H1），纺织服装行业整体呈现复苏迹象，但服装板块仍处于去库存阶段，尚未完全恢复。纺织行业在经历了几年的下滑后，迎来业绩反转，而服装板块则因库存压力持续低迷。

主要观点

• 纺织业复苏明显：13H1纺织行业营收增速提升6.7个百分点，达到7.64%，净利增速高达48%，同比提升99个百分点，表明纺织行业已从低谷中走出，盈利状况显著改善。
• 服装板块去库存：服装板块营收增速普遍下滑，其中鞋帽行业同比下降20.76个百分点，男装和休闲服也出现明显下降。但户外/女装行业表现较好，营收增速达35.6%，净利增速19.8%。
• 行业去库存进程接近尾声：13H1行业存货增速仅为1%，较12H1显著下降，表明去库存取得较好效果，尤其是休闲服存货增速持续下降。
• 应收账款改善：13H1行业应收账款同比增速为14%，较12H1下降23个百分点，显示下游运营情况有所好转。
• 盈利能力分化：纺织业净利润率提升2.3个百分点至9.8%，而男装和鞋类净利率下滑，反映其盈利能力仍面临挑战。
• 经营性现金流改善：尽管行业整体经营性现金流/营收占比有所下降，但部分公司如中银绒业、森马服饰等表现优于12H1。

关键信息

营收表现

• 行业整体营收增速：13H1为3.66%，较去年同期下降4.66个百分点。
• 纺织业营收增速：13H1为7.64%，较12H1提升6.74个百分点。
• 服装板块营收增速：鞋帽行业增长1.2%，男装和休闲服分别下降18.8和13.5个百分点；户外/女装增长35.6%。

净利润表现

• 行业整体净利增速：13H1为4.6%，较12H1提升21.5个百分点。
• 纺织业净利增速：13H1为48%，较12H1提升99个百分点。
• 男装净利增速：13H1为-14%，较12H1下降50个百分点。
• 鞋类净利增速：13H1为-20%，较12H1下降45个百分点。

存货与周转率

• 行业存货增速：13H1仅为1%，较12H1下降明显，表明去库存效果显著。
• 休闲服存货增速：连续下降，说明去库存进程最剧烈。
• 纺织制造存货增速：13H1为-3%，较12H1下降，显示行业整体改善。
• 应收账款周转率：多数公司13H1周转率下降，但部分公司如森马服饰、探路者等有所提升。

经营性现金流

• 行业整体经营性现金流/营收占比：13H1为62.5%，较12H1下降5.8个百分点。
• 纺织制造经营性现金流：13H1为377.8%，较12H1略有改善。

投资建议

• 纺织业投资价值：纺织业受益于12年高棉价差业绩的低基数效应，13年业绩反转明显，行业景气度较好，建议关注百隆东方和梦洁家纺。
• 服装板块估值回升：服装板块的估值开始回升，中期投资价值逐渐显现。

行业评级

• 纺织服装行业：中性

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公司表现

• 营收增速：探路者为35.3%，美邦服饰为-18.7%。
• 净利增速：罗莱家纺为149.5%，华孚色纺为76.5%。
• 存货变化：嘉欣丝绸、百圆裤业、奥康国际、卡奴迪路存货增速较12H1提升。
• 应收账款变化：美邦服饰、奥康国际、九牧王、七匹狼应收账款增速下降较多。

结论

纺织服装行业在2013年H1呈现复苏趋势，尤其是纺织制造业，而服装板块仍需时间消化库存。行业整体在去库存和应收账款管理方面取得进展，但部分公司如美邦服饰、奥康国际仍面临较大挑战。纺织业的复苏为行业带来积极影响，服装板块的估值逐渐回升，中期投资价值开始显现。